《投資者網》張偉

Wind數據顯示，自1994年首家調味品公司在A股上市以來，全國調味品產業鏈中已有近20家企業登陸資本市場這其中既有釀造醬油，食醋的傳統企業，也有生產榨菜，酵母的特色公司，還有專為快餐連鎖品牌提供復合調味料的配套企業，而這一行業未來還會有其它企業陸續上市

財務數據顯示，2018年至2021年上半年，寶立食品各主要產品的毛利率均值約為33%，低于37%的可比上市公司均值此外，報告期內寶立食品的資產負債率超過40%，遠高于同行業可比上市公司20%的算術平均值

募資用途顯示，寶立食品本次IPO擬募資的4.6 億元中，有2.53億元用于嘉興生產基地建設項目，而該公司2021年之前的產能利用率只有85%左右，新增產品如何消化也是一個問題。

仰仗第一大客戶

值得一提的是，2021年上半年，復合調味料的銷售收入就已超過了2018年，2019年全年同時，輕烹解決方案的營收占比逐年提高，從2018年的3%增加至2021年上半年的30%，飲品甜點配料的營收占比則有所降低，從2018年的25%降至2021年上半年的13%

寶立食品在招股書中表示，最近幾年來，公司在鞏固和拓展原有業務的基礎上，產品類別不斷豐富，應用領域不斷拓展根據市場和消費者需求，持續創新，不斷開發出各式風味的輕烹解決方案和飲品甜點配料等產品，發展較為迅速

產品銷售方面，報告期內，肯德基的母公司百勝中國一直是寶立食品的第一大客戶，不過其銷售貢獻率從2018年的33%降至2021年上半年的23%此外，福建圣農發展股份有限公司也一直在寶立食品的前五大客戶之列，其銷售貢獻率從5%到8%不等

寶立食品表示，與百勝中國合作近 20 年，已在百勝中國的供應鏈體系中構建起一定的品牌和技術壁壘，持續的新品研發能力保證公司與百勝中國的業務具備可持續性不過，寶立食品也認為，若未來百勝中國或其他主要客戶減少訂單或終止合作，公司存在短期內無法成功開拓其他大客戶的風險，則可能對公司的生產經營產生不利影響

負債率高與毛利率低

據招股書披露，，肯德基的母公司百勝中國一直是寶立食品的第一大客戶，對其銷售貢獻率超過20%此外，報告期內寶立食品的資產負債率超過40%，遠高于同行業可比上市公司20%的算術平均值

盈利能力方面，報告期內寶立食品的業績不斷增加，其歸母凈利潤也同步增長據招股書，寶立食品報告期內的營業總收入分別為7.11億元，7.43億元，9.05億元和7.22億元，各期歸母凈利潤分別為0.92億元，0.82億元，1.34億元和0.96億元

不過，寶立食品主營業務的毛利率未有顯著增長，且低于同行業可比上市公司均值招股書中，寶立食品把日辰股份，安記食品，天味食品和千味央廚看做是同行業可比上市公司

財務數據顯示，報告期內寶立食品各主要產品的毛利率均值約為33%，低于37%的可比上市公司均值。公司擬在上交所主板上市，擬募資6億元，用于嘉興生產基地(二期)建設項目，信息化中心建設項目以及補充流動資金。。

對于毛利率低于同行的原因，寶立食品表示，公司跨國快餐連鎖客戶的收入占比較高，而跨國快餐連鎖客戶在復合調味料領域的競爭較為激烈，從而導致主營業務毛利率低于同行對于提高毛利率的辦法，寶立食品表示，目前公司為餐飲連鎖企業和大型食品工業企業的直銷收入占主營收入比例均達到85%以上，未來將繼續拓展和豐富銷售模式和營銷網絡，優化經銷商體系，與優質的流通，商超，互聯網等領域經銷商展開深度合作

寶立食品還提到，作為公司核心產品的復合調味料，其銷售單價在2020年出現了下降，從而導致銷售毛利率在2020年有所下降招股書顯示，其復合調味料2020年的平均銷售單價為1.26萬元/噸，同比下降7.22%通過毛利率變動可以看到，2021年上半年寶立食品的產品毛利率略有上升，但仍未達到2019年的水平

更值得注意的是，寶立食品的資產負債率居高不下報告期內，該公司的資產負債率分別為52%，45%，41%和45%從同行業可比上市公司來看，寶立食品的資產負債率也屬于比較高的水平招股書顯示，截至2021年6月底，日辰食品，安記食品等四家公司的資產負債率均值為21%，其中天味食品最低，只有12%寶立食品約為行業均值的2.3倍

募資金額55%建基地

據招股書，寶立食品本次IPO擬募資4.6億元其中，2.53億元用于嘉興生產基地建設項目，0.32億元用于信息化中心建設，1.75億元用于補充流動資金三項投入在募資總額中的占比分別為55%，7%和38%

招股書顯示，嘉興生產基地的建設內容主要包括年產2萬噸粉類調味料產品項目，年產 6000 噸骨湯調味料產品項目和年產1.75萬 噸 HPP 高壓殺菌系列產品項目對于新增產能如何消化，寶立食品在招股書中并未提及

寶立食品只表示，亟須新建生產基地并購置先進設備以提高產能，滿足不斷增長的客戶數量和市場需求目前，該項目已取得嘉興市生態環境局出具的《秀洲區區域環評+環境標準改革建設項目環境影響登記表備案通知書》

值得一提的是，除了擴大企業生產之外，寶立食品的另一個主要募資用途為補充流動資金。

數據顯示，截至2021年6月底，寶立食品的貨幣資金為1，37億元，較2020年末的0.66億元增加了一倍此外，報告期內，該公司的經營現金流凈額也長期保持在1億元以上

對此，寶立食品認為，伴隨著公司經營規模的擴大，營運資金需求將持續上升，作為民營食品調味料生產企業，公司從銀行獲得貸款的難度大于一般國有企業，在公司間接融資能力有限的情況下，通過股權融資籌措資金并部分補充流動資金，既是基于公司生產經營活動特點的考慮，也是公司希望以股權融資，債權融資相結合的方式，改善資本結構的需要。近日，為肯德基，麥當勞生產油炸烹飪使用的腌料，裹粉以及沙拉醬等醬料的上海寶立食品科技股份有限公司更新了招股書。

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