日前，益客食品正式深交所創業板敲鐘上市，成為農牧食品行業2022年第一家上市企業截至發稿，益客食品股價大漲200%

益客食品IPO募資凈額為4.44億元，主要用于肉鴨屠宰線建設項目，調熟制品建設項目和擴建年產2萬噸禽肉熟食項目等，加快在產能和數字化能力層面的布局。

值得注意的是，在619頁招股書中，益客食品提及新希望的次數達120次，平均5頁就提及競爭對手一次，可見其對標新希望的態度。

不過，在業內人士卡看來，與新希望等企業相比，益客食品在多個品類上的利潤率過低更重要的是在種源層面也存在較大差距新希望和華英農牧在種源方面都有較深布局益客食品也在進行差異化追趕，但其目前看，相關業務層面規模仍過小

股價飆升200%，但預計收入160億元，凈利僅1億元

日前，雙匯，金鑼，絕味食品，周黑鴨，百草味的供應商，禽類食品龍頭益客食品成功登陸創業板當天開盤，益客食品股價一路上漲截至發稿，益客食品的股價維持在34元/股左右，漲幅近200%，市值在154億元左右，接近2021年預計的銷售額

此次IPO，益客食品共發行4489.796萬股，占發行后總股本的10%每股發行價格為11.4元，募集資金總額5.12億元，凈額為4.44億元招股書顯示，益客食品融資將主要用于多個肉鴨屠宰線建設項目，調熟制品建設項目，擴建年產2萬噸禽肉熟食項目和益客食品供應鏈數字化建設項等

根據消息顯示，益客食品主要業務包括禽類屠宰板塊，飼料板塊，種禽板塊，以及熟食及調理品的生產與銷售調熟板塊主要產品包括白條鴨，鴨腿，鴨翅等鴨雞屠宰及加工產品，飼料產品，商品代鴨苗和雞苗，愛鴨鴨脖，鴨掌等熟食食品，以及煙熏鴨胸，孜然鴨腿等調理品

作為多個知名食品企業供應商，益客食品銷售規模超百億元，但凈利潤卻低得可憐東方財富網數據顯示，2018年，2019年，2020年以及2021年前三季度，益客食品營收分別為99.05億元，155.54億元，143.92億元，118.2億元，歸母凈利分別為1.59億元，3.76億元，1.44億元，4749萬元，凈利率僅為1.94%，2.58%，1.05%，以及0.48%

放眼近十年，2012年—2021前三季度，益客食品凈利率一直在3%以下，甚至在2014年低至0.2%。

這與我國禽類行業主流企業凈利率水平存在較大差距就具體企業而言，新希望2021年至2020年凈利率一直在3%以上，最低為2012年的3%，曾在2019年達7.53%圣農發展凈利率雖曾出現負值，但近幾年一直處在高位2018—2020年凈利率分別為13.43%，28.29%和14.85%

對于2021年全年業績，益客食品方面稱，預測2021年實現營業收入159.46億元，較2020年增長10.8%，但歸屬于公司普通股股東的凈利潤1.06億元，較2020年下降26.58%對此，1月17日，數個投資者在益客食品股吧中稱:利潤太低了，一個點都沒有

香頌資本執行董事沈萌也在益客食品上市前對藍鯨財經記者表示:作為傳統產業，160億元的估值與1億元凈利潤比，估值已經遠遠偏離正常的區間。益客食品本次募集資金扣除發行費用后，將用于山東益客食品產業有限公司肉鴨屠宰線建設項目，濟寧眾客食品有限公司肉鴨屠宰線建設項目，山東眾客食品產業園調熟制品建設項目，擴建年產2萬噸禽肉熟食項目，益客食品供應鏈數字化建設項目，補充流動資金。

業務過于依賴低毛利的屠宰業務

在招股書中，益客食品說明了利潤率低于行業其他企業的原因是:益客食品營業收入主要源自禽類屠宰業務，且毛雞毛鴨依賴外采，導致綜合毛利率較低數據顯示，禽類屠宰業務占益客食品營業收入的比例超過77%

益客食品稱，2018和2019年度，益客食品綜合毛利率低于新希望和華英農業，2020年度，綜合毛利率低于新希望，主要系產品結構和產業鏈環節差異所致。

益客食品與華英農業兩者業務較為相似，但益客食品鴨產品的收入占比均在50%左右，而華英農業鴨產品的收入占比在30%左右，同時華英農業熟食和鴨苗的收入占比遠高于益客食品由于屠宰業務的毛利率較低，鴨苗，熟食等業務的毛利率較高，且華英種禽屠宰業務的毛利率中還包含了商品代種禽養殖的利潤，因此就綜合毛利率而言2018年和2019年度益客食品低于華英農業

數據顯示，2019年，益客食品鴨產品毛利率僅為2.55%，較2018年的3.78%有所下降2020年，益客食品鴨產品毛利率為再次下降至1.83%2021年1—6月，益客食品鴨產品毛利率逐漸恢復至3.47%，仍低于2018年的水平

仙壇股份產業鏈包含父母代肉種雞養殖，雛雞孵化，飼料生產，商品代肉雞養殖，肉雞屠宰與加工等，大部分養殖完成的商品代肉雞供自身屠宰加工后售出，少部分商品代肉雞對外出售。

所以，益客食品雞屠宰板塊的毛利率與民和股份，仙壇股份，圣農發展的雞肉業務毛利率存在一定差異以2021年上半年為例，雖然前兩年益客食品雞產品的毛利率一直上升，但2021年上半年的毛利率僅為0.43%，較2020年的7.54%大幅下降益客食品在招股書中稱，主要原因在于雞產品的單位成本上漲幅度大于單位售價的上漲幅度，因此毛利率有所下降數據顯示，雞產品單位原材料價格達8856.43元/噸，漲幅達17.98%

上下游延伸，育種差異化競爭

雖然雞鴨產品的毛利率低，但益客食品也涉及了高毛利的領域，其中自產鴨苗和自產雞苗的毛利較高自產鴨苗毛利率除2019年出現較大波動外，都保持在15%—43%之間，2021年上半年為16.79%，自產雞苗毛利率保持在20%—35%之間，2021年上半年達到34.74%另外，熟食的毛利率也在10%左右

這是益客食品未來保持盈利的重要方向益客食品方面表示，種禽養殖業務和飼料業務是禽類屠宰業務的上游產業鏈延伸，報告期內保持增長態勢，是益客食品主營業務收入的重要組成部分益客食品面向下游終端消費領域的熟食和調理品業務最近幾年來發展迅速，已成為主營業務的有益補充，亦是未來發展的重要戰略方向

對于養殖方面的規劃，益客食品董事長兼總經理田立余在路演事表示，益客食品亦有加大自養比例的計劃，且養殖技術會向自動化，智能化的方向發展同時，在本土小型肉鴨育種上已經初步形成育種體系，并有少量商品投入市場測試

農牧食品產業傳播與市場咨詢平臺牧食記聯合創始人舒全登認為，這是益客食品主打的差異化競爭牌。。

育種方面，新希望自2012年開始與中國農業科學院北京畜牧獸醫研究所合作，共同合作培育出具有完全知識產權的中新北京鴨華英農業是以櫻桃谷鴨加工為主，形成了集祖代種鴨繁育，父母代種鴨，種雞孵化，商品鴨/雞養殖等業務的國家大型禽類食品加工企業

根據消息顯示，益客食品最近幾年來與揚州大學開展了優質肉鴨良種選育戰略合作，重點研究小體型優質肉鴨配套系，運用分子生物學技術，評價種質資源特性，解析經濟性狀遺傳機制，通過雜交育種，推出營養豐富，風味獨特，產品安全的肉鴨配套系該配套系正在申請國家新品種審定

不過，受各環節供需關系變化影響，禽肉產業鏈不同環節的市場價格仍然存在周期性波動益客食品的產品及原材料覆蓋禽類養殖行業產業鏈的多個環節，市場價格的變化使得其業績仍然存在波動或者下滑的風險

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