嗨體驗證爆品模式，有望實現模式復制

嗨體:公司研發(fā)、過證、消費洞察能力突出，推出了唯一一款頸紋針嗨體1.5，采用直銷控價+綁定醫(yī)生方式快速推廣，產品成熟后，借助經銷擴大覆蓋范圍，由于產品力強大，嗨體在消費者中形成口碑效應，成為爆品。公司話語權提升，嚴控價格體系，保證產業(yè)鏈利潤，疊加品牌力提升，不斷迭代產品，從而延長產品生命周期。復制:目前再生針劑等細分賽道仍處于行業(yè)早期，公司有望憑借強大研發(fā)、過證、消費洞察能力較早推出更具優(yōu)勢產品，占據先發(fā)優(yōu)勢，復制嗨體模式，打造新的爆品，從而不斷拓展產品矩陣，逐步形成強大品牌力、開展聯合推廣、交叉銷售，進一步延長產品生命周期。

產品接替放量，驅動公司持續(xù)增長

公司形成了階梯型產品矩陣，接替推動公司增長:嗨體系列:①目前頸紋針市場尚無競品獲證，嗨體1.5仍可維持競爭優(yōu)勢，公司銷售人員經驗不斷豐富，有望進一步挖掘頭部、腰部客戶，提升進貨頻率，保持較快增長。②公司持續(xù)拓展嗨體矩陣，推出了差異化眶周修復產品熊貓針、水光產品冭活泡泡針，提升出廠價，且目前渠道端尚未完全覆蓋，仍有拓展空間。(2)濡白天使:再生針劑市場僅有三款產品上市，濡白天使在安全性、持續(xù)時間、性價比上更具優(yōu)勢，公司采用穩(wěn)健銷售策略，嚴控終端價格，完成初步渠道覆蓋，有望進入快速放量階段。(3)肉毒毒素:公司代理Hutox預計2024年上市，與保妥適、衡力錯位競爭，有望借助積累的渠道優(yōu)勢以及交叉銷售，搶占中低端市場份額。

投資建議

公司憑借研發(fā)、過證、消費者洞察優(yōu)勢，較早推出細分品類新品，占據先發(fā)優(yōu)勢，并借助直銷+經銷、綁定醫(yī)生資源等方式推廣，接替驅動公司增長；逐步形成規(guī)模化優(yōu)勢，并不斷優(yōu)化經營管理，實現降本增效，提升盈利能力。我們預計 2022~2024 年公司每股收益為 5.99/8.98/12.87元，對應 PE 為 105/70/49 倍，維持“買入”評級。

風險提示

新品推廣不確定性；行業(yè)監(jiān)管趨嚴；行業(yè)競爭加劇；疫情反復。

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