投資要點:

1，頭部乳企擴張持續，原奶價格明年或迎周期拐點，

2，新國標和二次配方注冊制2023年啟動在即，奶粉淘汰賽加速，

3，強者恒強，頭部企業市占率將進一步提升，

4，需求強勁，區域性乳企發揮區位優勢和創新性錯位競爭

財聯社訊，2021年，疫情影響下，原奶價格高位運行令乳企成本承壓，但疫情促使乳制品消費量顯著增長。

財聯社記者多方調研采訪發現，2022年頭部乳企擴張或將持續，受此影響，原奶價格會迎來周期性拐點伴隨著新國標和二次配方注冊制2023年啟動在即，奶粉行業淘汰賽正在加速，明年將是關鍵性的一年這也意味著，行業強者恒強的狀態或將持續，未來乳制品會加速分化，扛得住各方面壓力的頭部企業或將更上一層樓

奶源爭奪將持續

得奶源者得天下，原奶對乳企的重要性不言而喻2021年，原奶供給不足依舊是大勢據業內人士透露，國內奶源緊缺大致從2016年畜牧業環保風暴延續至今，而今年供不應求狀態持續據Frost amp，Sullivan測算，目前國內原奶自給率僅65%左右

疫情對乳制品進出口造成很多影響，比如在發貨，過海關，運輸等環節上造成諸多困難，因此，不少乳企意識到，奶源問題在國內就地解決最靠譜 原廣州奶業協會會長王丁棉如是向財聯社記者表示

2020年以來，乳企圍繞奶源展開爭奪，不僅外延收購，入股原奶企業，還通過各種形式進行奶源擴建計劃。

伊利股份接近公司人士向記者表示，搞奶源集群建設是伊利應對原奶緊缺方向之一，去年至今公司在內蒙古，河北，山東等地已經布局了多個奶源集群并且，近兩年伊利已靠收購陸續控股了中地乳業，澳優乳業，賽科星，并收購了恒天然在中國的牧場日前，伊利集團執行總裁張劍秋還表示，未來5年伊利還將投入300億元扶持上游奶業

除了搶奶源，12月10日，伊利股份120億元定增正式落地，這筆巨資創下了A股消費行業的最高融資紀錄定增方案顯示，募集資金中50.23 億元將用于液態奶產能建設，其次15.5 億元重點投向嬰配粉智能制造項目，11 億元用于數字化建設上述人士稱，本次定增項目也是公司在液態奶之外，重點發力奶粉領域的表現，后續幾年，伊利在奶粉上還會做得更好

蒙牛乳業則表示，自家控股牧場中國圣牧在未來5年有機奶產銷量將實現翻番，日產有機原奶2000噸以上，現代牧業5年內將實現牛翻番，奶翻倍具體舉措包括向有機牧場，有機奶牛轉化，收并購標的增加牧場，促進牛群自繁和單產提升而現代牧業分別于今年3月及4月全資收購了富源牧業和中元牧業，并創新以租代建運營模式，繼續加碼內蒙古牧場建設，布局新疆首家規模牧場

除兩大巨頭外，更多上市乳企亦大舉出擊繼去年收購西北龍頭乳企寰美乳業，新澳乳業，新澳牧業以來，新乳業今年又買下了澳亞投資5%股份，并擬向東北擴張，計劃參股黑龍江紅星集團，在西南，西北，華東，華中，華北，東南地區建成全國性奶圈

西北乳企莊園牧場亦在中報中披露，其金川區萬頭奶牛循環產業園項目預計2021年末完成全面建設。

上述業內人士表示，明年供給端大概率持續承壓，頭部企業還會繼續爭奪奶源總體上看，疫情一定程度上也加速了行業集中度的提升，頭部企業加強上游奶源建設，并不斷收購中小乳企，牧場，未來擴張力度還會加大，預計上游板塊表現會比較好其表示，伴隨著擴張持續，明年奶源緊缺會得到一定程度的緩和

原奶價格或迎周期性拐點

乳企奶源爭奪硝煙四起，一大誘因在原奶價格不斷上漲農業部數據顯示，原奶價格自 2020 年 5 月下游需求恢復后，價格逐漸上漲，在 2021 年 8月25日達到高點4.38元/公斤，截至今年四季度，平均奶價為4.32元/公斤，同比上漲6.7%，環比下跌0.5%今年原奶價格在今年前三季度平均價格同比分別上漲了12.1%，18.7%，16.5%

中銀證券認為，今年的大幅增長主要受上年同期疫情擾動奶價影響，未來伴隨著上游規模化牧場占據主導地位，經營效率提升，下游需求增長等因素共同影響，原奶價格將恢復溫和上漲趨勢。

原奶價格每隔兩三年會有一波周期，新一輪周期的拐點，我們判斷是在明年某券商分析師向記者表示，此前我們預估拐點會在明年第二季度出現，但后來有業內人士根據企業具體的存欄等數據分析，表示拐點會推遲，更可能出現在第三，第四季度業內人士掌握最新數據，其判斷可能會準確一點，但拐點在明年出現應該是看得到的

該券商分析師稱，其對拐點的判斷是基于對2020年—2025年國內奶牛存欄量變化的分析奶業協會計劃2025年國內奶牛存欄量要達到1300萬頭，相比于2020年的615萬頭基本上要翻一番

某行業人士也認為，伴隨著上游逐步進行有規劃擴產，飼草料成本增幅放緩，加上牧場產能釋放，明年原奶均價可能溫和上漲，乳企的毛利率壓力下降，原奶供求緊缺將有所緩解。

拐點到來前奶價很可能會維持溫和上漲，乳企會不會再次提價。

接近伊利股份人士向記者表示，原奶緊缺狀況確實在持續，國內奶源并不寬裕，但就算明年原奶價格還會上浮，伊利一直以來對調價非常慎重，預計更多從調整產品結構，加大促銷上來平滑成本上漲，漲價可能性不大。

招商證券研報則指出，蒙牛股份在2022年上半年可能會出現一輪提價，預計未來零售流水增長將來自消費升級，高端產品銷售占比提升和直接提價蒙牛在2021年6月提價，上調出廠價和零售價3%—5%，還削減了對分銷商的促銷補貼，變相提升了出廠價格分銷商目前還沒有收到更多提價的通知，但預計在2022年上半年可能會再有新一輪提價

新國標加速奶粉行業洗牌

新國標和二次配方注冊制在2023年就將啟動，明年將是奶粉企業最為關鍵的一年王丁棉表示

根據消息顯示，2021年3月18日，國家衛生健康委，市場監管總局聯合發布了奶粉新國標，包括《嬰兒配方食品》，《較大嬰兒配方食品》，《幼兒配方食品》，明確了嬰幼兒配方奶粉中的添加物微量元素的上下限，限制蔗糖，白砂糖在嬰兒和較大嬰兒配方奶粉中的添加等，將于2023年2月22日正式實施。。

此前分析師宋亮表示，二次配方注冊后，將至少有30%的嬰幼兒配方奶粉品牌從市場上消失，加上一些品牌雖然保留下來但沒有實際銷售，實際會有一半的品牌被淘汰，市場集中度將進一步提升，未來國內前十大奶粉企業的市占率將達到90%。

今年市場的反應就已經很明顯了，頭部企業擠壓之下，許多中小乳企，經銷商叫苦連天，撐不下去了王丁棉指出，前十名的企業壟斷了70%—80%幾的市場份額，剩下的七八十家企業和他們搶飯吃，吃不飽的

加上出生率腰斬，人口紅利不再，疫情沖擊下線下門店關店潮，奶粉行業面臨的天花板效應很明顯，蛋糕只有這么大，增量從哪里來上述人士認為，明年的競爭會異常激烈

弗若斯特沙利文報告表示，國內嬰幼兒配方奶粉市場預計2020年—2025年市場的零售銷售量的復合年增長率為—4.1%，市場萎縮確實已經在進行中。天相投顧數據統計，今年上半年管理費收入超過10億元的基金公司共有20家，除上述2家基金外，還包括了匯添富基金，富國基金，華夏基金，興證全球基金，南方基金，嘉實基金等。

在這場奶粉淘汰賽中，頭部乳企的競爭已經白熱化記者注意到，2021年上半年，國產奶粉龍頭中國飛鶴營銷費用已超過30億元，較去年同期大幅增長近60%，總營收的30%2020年，飛鶴營銷費用亦高達52億元，高強度營銷下，據AC尼爾森數據，其一季度市占率穩步提升至18.4%，國內中小乳企恐難以招架這樣的攻勢

除此外，今年還有奶粉新勢力高調入局，恐加劇明年的競爭格局今年下半年，新希望系控股了新中國第一代奶粉品牌紅星乳業，近期多位高管已經就任，紅星乳業還官宣旗下兩款有機奶粉新品優爾星及芽倍樂上市新希望做液奶是很成功的，它的渠道，團隊，影響力將為老牌奶粉企業注入新鮮血液，估計會發力嬰配粉方面，明年我比較看好王丁棉表示

需求強勁 強者恒強

值得注意的是，后疫情時代，乳制品消費逆勢增長據海通國際測算，過去五年乳制品價格的復合增長率約為5%，不僅明顯高于CPI，也高于啤酒等消費品因為乳制品的健康屬性得到廣泛傳播，覆蓋率和滲透率進一步提升，今年前10個月增長率同比甚至達到10.1%

根據益普索調查，新冠疫情后消費者健康意識提升，分別有25%，21%的消費者認為應該喝牛奶，喝酸奶以改善身體健康，催化乳制品需求增長。

另外，上述券商分析師還提到，居民生活水平穩步提高，三胎政策出臺，消費升級趨勢下，也為乳制品需求提供動力。

乳制品需求的增長體現在乳企的業績增長上以上市公司為例，今年前三季度伊利股份營收，凈利潤同比分別增長15.23%，31.82%，新乳業營收，凈利則分別增長42.79%，43.63%

上述券商分析師告訴記者，乳制品需求增加，原奶價格上漲，乳企一般會通過布局上游奶源，產品提價，減少費用投放，優化產品結構等方式改善成本壓力，而頭部企業將率先受益。

其進一步分析，資金實力雄厚的頭部企業在占據奶源方面更具優勢，而成本大幅上漲，原奶短缺又會進一步導致地方中小乳企出清，奶源進一步集中于頭部企業手中，行業進入壁壘提升，龍頭市占率也會隨之擴大。

西南證券研報則指出，乳制品結構升級為長期發展主旋律，全國性乳企已全面進入細分品類，憑借其強大的產業鏈， 渠道布局，品牌力搶占其他企業的市場份額，泛全國化乳企，區域性乳企更適合充分發揮區位優勢和創新性錯位競爭。

中銀國際指出，從伊利蒙牛主觀因素來看，高強度費用投放并未改變兩者之間的競爭格局，費用投放的邊際效益遞減，兩家公司均有提升利潤率的意愿，行業競爭格局改善將持續伊利前瞻性布局和對業務精準把握，將助力高端整體產品不斷增長在乳制品領域，伊利構建多元化產品矩陣，將重點發力奶粉，奶酪業務，布局低溫，主品牌與金典雙線發展伊利長期成長邏輯清晰，業績增長的確定性高

國聯證券則認為，新乳業以鮮立方戰略為核心，聚焦低溫業務，通過1+N模式不斷并購外延，打破低溫乳品地區性限制，形成集奶牛養殖和乳品研產銷為一體的經營模式，從區域性乳企向全國化乳企發展看好公司受益低溫行業起勢疊加品牌異地滲透后占據更多市場份額公司成長性較強，未來三年凈利潤CAGR為32.90%

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