事件:公司發(fā)布21年年報(bào)，全年?duì)I收14.09億元，同比增長(zhǎng)15.4%，歸母凈利潤(rùn)6.8億，同比增長(zhǎng)18.2%，扣非后凈利潤(rùn)6.25億，同比增長(zhǎng)17.7%歸屬于母公司的凈利潤(rùn)落在業(yè)績(jī)預(yù)告中值，符合市場(chǎng)預(yù)期此外，公司2021年度分配預(yù)案擬派10 12元，預(yù)計(jì)現(xiàn)金分配2.75億元公司發(fā)布22年一季報(bào)，1Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.88億，同比增長(zhǎng)19.3%，歸母凈利潤(rùn)1.72億，同比增長(zhǎng)6.1%，扣非后凈利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)5.8%歸母凈利潤(rùn)落在業(yè)績(jī)預(yù)告中值公司發(fā)布22年財(cái)務(wù)預(yù)算指標(biāo)，預(yù)計(jì)22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.5—16.9億，扣除未歸母凈利潤(rùn)6.9—7.5億投資要點(diǎn):IPTV基礎(chǔ)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，增值業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)付費(fèi)率和ARPU雙升1)截止Q1，全國(guó)IPTV用戶3.6億，同比凈增3517萬(wàn)，明顯高于20年同期凈增2555萬(wàn)(MIIT)，截至21年底，全省IPTV用戶數(shù)同比增長(zhǎng)379萬(wàn)戶，明顯高于20年同期凈增249萬(wàn)戶(廣東通信)21年來(lái)，新媒體股份有限公司基礎(chǔ)IPTV用戶穩(wěn)步增長(zhǎng)至1958萬(wàn)(yoy+6.4%)，基礎(chǔ)IPTV業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)7.35億(yoy+4.8%)高基數(shù)下增速有所放緩，但仍是公司的基本表現(xiàn)2)2)IPTV增值服務(wù)21年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.46億(同比+17.3%)公司引入優(yōu)質(zhì)頭部?jī)?nèi)容，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)打造優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，有效提升了喜悅TV會(huì)員付費(fèi)率和ARPUOTT視聽(tīng)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，積極拓展內(nèi)容版權(quán)業(yè)務(wù)1)21年OTT業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入1.9億(yoy+21.4%)，云視聽(tīng)用戶達(dá)到2.46億(yoy+17%)，其中云視聽(tīng)小電視用戶增速近50%我們認(rèn)為，伴隨著愛(ài)奇藝，芒果，騰訊等長(zhǎng)視頻平臺(tái)的提價(jià)，憑借云視聽(tīng)系列的差異化內(nèi)容優(yōu)勢(shì)，OTT付費(fèi)率和ARPPU仍有提升空間2)公司持續(xù)完善全產(chǎn)業(yè)鏈布局，向全國(guó)市場(chǎng)輸出優(yōu)質(zhì)內(nèi)容21年推出國(guó)樂(lè)盛典第二季，技驚四座第四季等，內(nèi)容版權(quán)業(yè)務(wù)收入達(dá)1.18億(yoy+117%)，有望成為未來(lái)增長(zhǎng)的新動(dòng)能1Q22加大內(nèi)容投入和推廣，現(xiàn)金流良好Q1公司加大宣傳力度，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比上升1.9pct至4.0%，管理費(fèi)用率和R&D費(fèi)用率同比小幅下降增加公司內(nèi)容投入和推廣，導(dǎo)致凈利率同比下降5.4%至44.2%Q1的凈現(xiàn)金流為3.5億英鎊，高于凈利潤(rùn)水平，延續(xù)了良好的表現(xiàn)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展節(jié)奏，我們將22—23年的營(yíng)收預(yù)測(cè)調(diào)整為16.25/18.23億(原預(yù)測(cè)為18.06/20.87億)，將24年的預(yù)測(cè)加至20.41億，調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為732/8.14億元(原預(yù)測(cè)為794/8.81億元)，新24年預(yù)測(cè)為9.21億元現(xiàn)在的價(jià)格是22—24年P(guān)E的11/10/9X考慮到公司穩(wěn)定增長(zhǎng)，性價(jià)比高，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)提示:政策監(jiān)管變化風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整合伙人比例，版權(quán)投入的效果不如預(yù)期

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