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2022年Q1還有春季躁動行情嗎。

摘要

投資要點

日前，我們發布《秋收冬藏:以退為進，關注穩增長鏈》，提示:市場進入結構轉換窗口期，預計波動加大，短期以退為進近期伴隨著抱團板塊再均衡，市場波動加大，展望2022年Q1，還有春季躁動行情嗎

1，如何看待近期調整性質

我們認為，近期市場調整的原因在于，歲末年初抱團板塊的持倉再均衡。

一方面，借助復盤可以發現，歲末年初，抱團板塊往往面臨再均衡，市場波動也隨之加大，如，2018年初上證50分化，2020年初半導體分化，2021年初茅板塊分化。偏離市場主線的私募機構舉步維艱。

另一方面，以2012年至2021年春季行情為觀察樣本，上漲時間窗口中位數為50個交易日，最大值為70個交易日。

站在當前，伴隨著寬信用加速推進，本輪行情自9月下旬已經開始，截至12月19日上漲時間窗口已達60個交易日在此基礎上，伴隨著今年抱團板塊的歲末年初再均衡，市場進入結構切換窗口，波動也隨之加大

換言之，近期市場調整的關鍵驅動，并非系統風險，而是結構切換。

2，春季躁動仍然值得期待

展望2022年，從權益類基金收益率的角度，預計將比2021年更好具體來看，2022年盡管經濟放緩但流動性開始放松，也即剩余流動性為正，從短周期經濟所處階段來看，類似于2012年，2013年，2019年映射到權益，2012年，2013年，2019年均呈現為結構牛市特征，基金收益率較強

以1—2周維度看，我們認為市場仍處在抱團再均衡和結構優化的窗口期經歷抱團板塊再均衡后，從1月中下旬開始，我們認為市場將進入春季躁動窗口期

其一，宏觀層面，伴隨著寬信用推進，市場對流動性寬松預期有望進一步強化，其二，中觀層面，年報預告開始陸續披露，繼而使得成長新風口清晰化。

3，布局明年關注哪些線索

展望2022年，我們建議關注三條配置線索，科創板，通脹鏈，穩增長鏈。

其一，重視以科創板為代表的新風口，產業重視半導體，國防裝備和消費電子，其二，關注通脹鏈的困境反轉機會，產業關注農業，大眾消費，其三，關注穩增長鏈的成長機會，產業關注房地產，銀行，家電，家居等優質龍頭。

正文

今年以來，我們在幾個關鍵節點的研判得到市場驗證:春節前后，提示結構切換，3月下旬，市場分歧加大，通過《布局科技:王者將歸來》系列報告提示科技牛市將至，4月前后，市場情緒底部，發布《調整已近尾聲》《一波吃飯行情，漸行漸近》旗幟鮮明看多市場，為了把握趨勢行情，3月底以來持續發布十九論提示科創板，牛市已至。在如此顯著的結構性行情中，私募基金的業績表現出現了劇烈分化。

9月下旬以來，分歧加大，我們持續發布《八論贏在深秋系列》，鮮明看多Q410月以來，伴隨著流動性邊際寬松和三季報落地，消費和科技先后啟動，研判兌現

日前，我們發布《秋收冬藏:以退為進，關注穩增長鏈》，提示:市場進入結構轉換窗口期，預計波動加大，短期以退為進。

近期伴隨著抱團板塊再均衡，市場波動加大，展望2022年Q1，還有春季躁動行情嗎。

1，如何看待近期調整性質

我們認為，近期市場調整的原因在于，歲末年初抱團板塊的持倉再均衡。。

一方面，借助復盤可以發現，歲末年初，抱團板塊往往面臨再均衡，市場波動也隨之加大，如，2018年初上證50分化，2020年初半導體分化，2021年初茅板塊分化。

另一方面，以2012年至2021年春季行情為觀察樣本，上漲時間窗口中位數為50個交易日，最大值為70個交易日。

站在當前，伴隨著寬信用加速推進，本輪行情自9月下旬已經開始，截至12月19日上漲時間窗口已達60個交易日。

詳細分析見12月19日《秋收冬藏:以退為進，關注穩增長鏈》，具體來看:9月25日我們發布《尋找四季度勝負手:科技還是消費》，9月下旬以來白酒引領藍籌率先啟動，10月17日我們發布《贏在深秋之二:半導體引領科創板，牛市已至》，10月下旬以來半導體引領成長開始演繹，12月初，伴隨著穩增長預期升溫，地產鏈引領低估值開始修復

在此基礎上，伴隨著今年抱團板塊的歲末年初再均衡，市場進入結構切換窗口，波動也隨之加大換言之，近期市場調整的關鍵驅動，并非系統風險，而是結構切換

2．春季躁動仍然值得期待

整體而言，經歷抱團板塊再均衡后，結合流動性和業績預告催化，從1月中下旬開始，我們認為市場將進入春季躁動窗口期。

2.1 明年類似于13年或19年

從短周期經濟所處階段來看，我們認為:2021年類似于2005年，2011年，2018年，也即，經濟下行但流動性尚未放松，2022年類似于2012年，2013年，2019年，也即，盡管經濟放緩但流動性開始放松。

反映到指標上，觀察剩余流動性，2005年6月，2011年12月，2018年12月均是由負轉正的拐點。

就2021年來看，截至2021年Q3剩余流動性為—1.5%，展望后續，一則名義GDP增速延續放緩，二則M2增速預計邊際改善，繼而剩余流動性再次進入由負轉正的拐點。

映射到權益，以主動權益基金收益率為觀察樣本，2005年，2011年，2018年，2021年多為收益率相對偏弱的年份

展望2022年，盡管經濟放緩但流動性開始放松，也即剩余流動性為正，從短周期經濟所處階段來看，類似于2012年，2013年，2019年。

映射到權益，2012年，2013年，2019年均呈現為結構牛市特征，基金收益率較強因此，展望2022年，從權益類基金收益率的角度，預計將比2021年更好

2.2抱團再均衡后迎春季躁動

就短期而言，近期市場波動加大的觸發因素主要在于，抱團板塊的再均衡以1—2周維度看，我們認為市場仍處在抱團再均衡和結構優化的窗口期

經歷抱團板塊再均衡后，從1月中下旬開始，我們認為市場將進入春季躁動窗口期其一，宏觀層面，伴隨著寬信用推進，市場對流動性寬松預期有望進一步強化，其二，中觀層面，年報預告開始陸續披露，繼而使得成長新風口清晰化

3．布局明年關注哪些線索

展望2022年，我們建議關注三條配置線索，科創板，通脹鏈，穩增長鏈。

其一，重視以科創板為代表的新風口，產業重視半導體，國防裝備和消費電子。

借助復盤，2013年，結構牛市看點在于，傳媒引領創業板，創業板漲幅達83%，傳媒漲幅達107%，2019年，結構牛市看點在于，電子引領創業板，創業板漲幅達44%，電子漲幅達74%。

展望2022年，綜合景氣，估值，持倉，我們認為結構牛市看點在于，電子引領科創板。

其二，關注通脹鏈的困境反轉機會，產業關注農業，大眾消費。

展望2022年，市場對通脹的關注度上升，部分投資者關注焦點主要在潛在通脹水平如何，但我們認為通脹對A股有更重要的指示意義，即傳統行業的配置指引。“坐上”新能源汽車的私募基金今年以來收益率超過50%，固守消費板塊的私募基金則跌幅高達30%。

對傳統行業而言，價格是景氣最核心的指標，因此PPI和CPI對傳統行業輪動具有指引意義具體來看，經濟上行期，行業配置線索在PPI，如2016年至2017年，2020年，經濟下行期，行業配置線索在CPI，如2018年至2019年

展望2022年，伴隨著經濟放緩，以CPI鏈為代表的經濟后周期是配置線索之一進一步結合中觀，CPI鏈中關注農業和大眾消費

其三，關注穩增長鏈的成長機會，產業關注房地產，銀行，家電，家居等優質龍頭。

結合行業觀點:銀行組，穩增長的大背景下，看好2022年銀行板塊的絕對收益，階段性可能存在相對收益，關注興業銀行和平安銀行，地產組，結合短期修復以及長期發展機會，高信用房企值得關注，如萬科A，保利發展，輕工組，地產后周期產業鏈的悲觀情緒有望得到修復，關注具有份額提升邏輯的優質大白馬，如顧家家居，歐派家居，敏華控股等，家電組，穩增長背景下，疊加成本端宏觀因素改善趨勢確立，看好家電供需側利好共振，板塊整體景氣度有望回升，關注廚電綜合龍頭老板電器和集成灶龍頭億田智能，交運建筑組，優選新能源建筑央企中國能建和中國電建，重視傳統基建央企中國鐵建，中國中鐵和中國交建。

4． 風險提示

1，業績增速低于預期如果相關公司實際增速顯著低于市場預期，或影響板塊后續走勢

2，流動性收緊超預期如果流動性收緊超預期，或對市場估值產生一定擾動

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