本文來自格隆匯專欄:招商策略張夏

上周央行公開市場凈投放500億元，貨幣市場利率下行，短端國債收益率上行，長端國債收益率下行股市方面，北上資金小幅凈流出，融資資金大幅流出，新成立基金規模增加，ETF凈流入規模擴大，重要股東凈減持規模增加，IPO規模明顯擴大，股市流動性有所下降從投資者偏好來看，北上資金大幅加倉電氣設備，化工，電子等，融資凈買入采掘，公用事業，農林牧漁等，寬基ETF多為凈申購，醫藥ETF大幅申購，信息技術ETF贖回較多美元指數回落，人民幣相對美元穩中略升，海外市場風險偏好改善

核心觀點

央行貨幣政策委員會四季度例會分析央行貨幣政策委員會四季度例會的各項提法基本延續了中央經濟會議的主要內容，其中，貨幣政策自主性，更加主動有為，貨幣政策工具的總量和結構性功能等表述相比此前釋放出更加積極的信號，同時對于加強結構性貨幣政策的作用和方向做了明確指示，一方面加大對中小微企業的支持，另一方面加強對雙碳目標下綠色低碳相關領域的支持未來在逆周期調節中，總量貨幣政策存發力空間，明年兩會之后或為政策發力的重要時間窗口

上周為維護銀行體系流動性合理充裕，央行開展逆回購1000億元，同期有500億元央行逆回購到期，凈投放500億元

貨幣市場利率下行，短端國債收益率上行，長端國債收益率下行，同業存單發行規模擴大，發行利率均上行截至12月24日，R007下行22.3bp，DR007下行21.5bp，1年期國債收益率上行1.8bp，10年期國債收益率下行3.1bp，同業存單發行規模增加1245.3億元，1M/3M/6M同業存單利率均上行

股市方面，A股市場流動性明顯下降，招商A股流動性指數為0.18北上資金流出，凈流出12.2億元，融資余額下降，融資資金凈賣出111.0億元，ETF凈流入163.0億元，新成立偏股類公募基金份額增加IPO規模明顯擴大，重要股東凈減持規模增加，公布的計劃減持規模下降

從投資者偏好來看，陸股通凈買入規模較高的行業有電氣設備，化工，電子等，凈賣出規模較高的行業是食品飲料，建筑材料，銀行等，融資資金買入較多的為采掘，公用事業，農林牧漁等，凈賣出較多的包括電子，有色金屬，國防軍工等個股方面，陸股通凈買入天賜材料最多，凈賣出五糧液最高，融資客大幅加倉寧德時代，賣出較多的為科大訊飛，五礦稀土，貴州茅臺等寬指ETF均為凈申購，其中滬深300ETF申購最多，行業ETF以凈申購為主，其中醫藥ETF申購較多，信息技術ETF贖回較多凈申購最高的為華寶中證醫療ETF，凈贖回最高的為博時央企結構調整ETF

海外市場方面，美元指數回落，短端美債收益率上行，長端美債收益率上行，人民幣相對美元穩中略升具體地，VIX指數下降3.61至17.96美債1年期收益率上行4.0bp，10年期收益率上行9.0bp美元指數下降0.54點人民幣外匯指數下降0.37點

。 風險提示:美元大幅升值，經濟數據低于預期

01流動性專題

※ 央行貨幣政策委員會四季度例會分析

日前，人民銀行貨幣政策委員會四季度例會召開，會議分析了國內外經濟金融形勢，并對未來階段的貨幣政策進行了定調。

第一，對經濟形勢分析中，2021Q4例會延續了中央經濟工作會議的提法，國內經濟發展面臨需求收縮，供給沖擊，預期轉弱三重壓力在此預期下，會議對政策力度的描述中新增加大跨周期調節力度，與逆周期調節相結合的表述，這也是對中央經濟工作會議中跨周期和逆周期宏觀調控政策要有機結合的進一步闡釋

第二，貨幣政策定調中，

2021Q4例會新增前瞻性，自主性，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，更加主動有為，加大對實體經濟的支持力度由此來看，貨幣政策依然延續以我為主，保持貨幣政策的自主性和主動性另外發揮好總量和結構雙重功能的提法相比此前更加積極，在未來穩增長的逆周期調節中，總量貨幣政策仍存發力空間，以實現穩定宏觀經濟大盤

繼續強調增強信貸總量增長的穩定性，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩定

第三，貨幣政策工具及信貸方面，2021Q4例會提出結構性貨幣政策工具要積極做好‘加法’，精準發力，將兩項直達實體經濟貨幣政策工具轉換為支持普惠小微企業和個體工商戶的市場化政策工具，實施好碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款這意味著，結構性的貨幣政策將繼續發力，一方面加強對中小微企業的支持力度，另一方面為實現雙碳目標加大對綠色，低碳相關領域的支持此外，2021Q4例會指出引導金融機構增加制造業中長期貸款，在逆周期調節過程中，貨幣政策將繼續加大對實體經濟的信貸支持，尤其滿足實體企業的中長期融資需求

第四，利率方面，從前期推動實際貸款利率進一步降低變成推動降低企業綜合融資成本。。

第五，房地產方面，更好滿足購房者的合理住房需求，促進房地產市場健康發展和良性循環，基本延續了中央經濟工作會議的提法，經濟下行壓力增大背景下，穩地產成為新一年地產政策的主要方向。貨幣政策基調方面，與三季度措辭相比，央行將“合理適度性”，“堅持把服務實體經濟放到更加突出的位置，維護經濟大局總體平穩”刪去，更改為“適度，增強前瞻性，自主性，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，更加主動有為，加大對實體經濟的支持力度”的表述。

概括來說，央行貨幣政策委員會四季度例會的各項提法基本延續了中央經濟會議的主要內容，貨幣政策自主性，更加主動有為，貨幣政策工具的總量和結構性功能等表述相比此前釋放出更加積極的信號，同時對于加強結構性貨幣政策的作用和方向做了進一步明確指示未來在逆周期調節中，貨幣政策存發力空間，明年兩會之后或為政策發力的重要時間窗口

02監管動向

03貨幣政策工具與資金成本

上周公開市場凈投放500億元為維護銀行體系流動性合理充裕，央行開展逆回購1000億元，同期有500億元央行逆回購到期，未來一周將有500億元逆回購到期

貨幣市場利率下行，R007與DR007利差縮小，短端國債收益率上行，長端國債收益率下行，期限利差縮小截至12月24日，R007為2.07%，較前期下行22.3bp，DR007為1.90%，較前期下行21.5bp，兩者利差縮小0.8bp至0.17%1年期國債到期收益率上升1.8bp至2.34%，10年期國債到期收益率下降3.1bp至2.82%，期限利差縮小4.9bp至0.48%

同業存單發行規模擴大，發行利率均上行12月20日—12月24日，同業存單發行656只，較上期減少45只，發行總規模5695.6億元，較上期增多1245.3億元，截至12月24日，1個月，3個月和6個月發行利率分別較前期變化14.9bp，13.2bp，3.6bp至2.81%，2.84%，2.94%

04股市資金供需

資金供給

資金供給方面，12月20日—12月24日，新成立偏股類公募基金228.0億份，較前期增多60.4億份股票型ETF較前期凈流入，對應凈流入163.0億元全周整個市場融資凈賣出111.0億元，從前期凈流入轉為凈流出，截止12月24日，A股融資余額為17149.9億元陸股通本周凈流出，當周凈流出規模為12.2億元，從前期凈流入轉為凈流出

資金需求

資金需求方面，12月20日—12月24日，IPO融資金額回升至622.4億元，共有7家公司進行IPO發行，截至12月27日公告，未來一周將有2家公司進行IPO招股，計劃募資規模15.7億元重要股東凈減持規模擴大，凈減持185.3億元，公告的計劃減持規模116.8億元，較前期下降

限售解禁市值為1059.8億元，較前期上升未來一周解禁規模下降至1004.8億元

05投資者情緒

12月20日—12月24日，當周融資買入額為3831.0億元，截止12月24日，占A股成交額比例為7.3%，較前期下降，投資者交易活躍度減弱，股權風險溢價上升。

06投資者偏好

陸股通

12月20日—12月24日，陸股通資金凈流出12.2億元行業偏好上，電氣設備，化工，電子這三個行業凈買入規模較高，買入金額分別為21.6億元，21.6億元，10.3億元凈賣出規模較高的行業是食品飲料，建筑材料，銀行等行業個股方面，凈買入規模較高的主要包括天賜材料，聯創電子，海爾智家等，凈賣出規模較高的主要包括五糧液，平安銀行，藥明康德等

融資交易

12月20日—12月24日，融資資金凈流出111.0億元具體來看，本周融資資金買入采掘，公用事業，農林牧漁等行業，凈賣出電子，有色金屬，國防軍工等行業個股方面，融資凈買入規模較高的為寧德時代，大北農，美錦能源等，融資凈賣出規模較高的包括科大訊飛，五礦稀土，貴州茅臺等

ETF凈申購贖回

12月20日—12月24日，ETF凈申購，當周凈申購83.7億份，寬指ETF均為凈申購，其中滬深300ETF申購最多，行業ETF以凈申購為主，其中醫藥ETF大幅申購，信息技術ETF贖回較多具體的，滬深300ETF凈申購11.9億份，創業板ETF凈申購7.8億份，中證500ETF凈申購8.9億份，上證50ETF凈申購1.8億份雙創50ETF凈申購10.8億份行業方面，信息技術ETF凈贖回13.8億份，消費ETF凈申購3.8億份，醫藥ETF凈申購25.4億份，券商ETF凈申購16.9億份，金融地產ETF凈申購3.8億份，軍工ETF凈贖回1.6億份，原材料ETF凈申購1.3億份，新能源amp，智能汽車ETF凈申購15.4億份

07外匯市場

12月20日—12月24日，美元指數回落，人民幣相對美元穩中略升截止12月24日，美元指數收于96.13，較前期下降0.54點，人民幣匯率指數較前期下降0.4點收于102.4點，美元兌人民幣中間價上升，即期匯率下降，離岸匯率下降，分別為6.37，6.37，6.37，人民幣相對美元穩中略升

另外，美元兌港幣匯率有所回落，港幣相對美元有所升值。

08海外金融市場流動性跟蹤

國外主要央行動向

歐洲央行管理委員會成員Peter Kazimir表示，上周央行確認將退出抗疫購債計劃后，要實現貨幣政策正常化還有很長的路要走，歐洲央行不準備在近期內加息歐洲央行管委會成員，奧地利央行行長霍爾茨曼周三表示，歐洲央行最早可能在明年年底加息日本央行會議紀要中一位成員表示，通脹上升對日本整體經濟造成壓力的可能性很低，因此必須維持強有力的寬松貨幣政策12月泰國央行公布利率決議，泰國央行將基準利率維持在0.5%不變，符合市場預期

利率

12月20日—12月24日，短，長端美債收益率上行，利差擴大美國1年期國債收益率上行4.0bp至0.31%，10年期國債收益率上行9.0bp至1.50%，利差擴大5.0bp至1.19%，截止12月24日，美元LIBOR以下跌為主，隔夜LIBOR下降0.45bp，1周LIBOR下降0.31bp，1個月LIBOR下降0.12bp，3個月LIBOR上升0.52bp

海外市場情緒

上周VIX指數回落，全周較前期下降3.61點至17.96，市場風險偏好改善美股上演圣誕行情，上周標普500指數上漲3.19%，納斯達克指數上漲2.28%

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