2023年1月31日，江西煌上煌集團食品股份有限公司(以下簡稱:煌上煌，002695.SZ)披露2022年度業績預告，業績預告顯示煌上煌凈利潤下降超七成。

業績承壓的同時，煌上煌迎來門店縮減，“千城萬店”戰略下試圖搶占的市場，似乎短期內難以改變煌上煌市占額第三，落后于同行業競爭對手絕味食品(603517.SH)與周黑鴨(01458.HK)的困境。

而2022年12月19日，煌上煌向新余煌上煌投資管理中心非公開發行0.45億股股票，認購金額4.50億元，此舉將推動煌上煌實現整體產能11.7萬噸，不斷下滑的業績不由得引發市場擔憂這家企業可能面臨的產能過剩問題。

01

凈利潤下滑超70%，提價難堵利潤缺口

2022年度業績預告顯示，預計公司2022年歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利處于3000萬-4000萬，較上年同期下降72.33%-79.25%；預計扣非凈利潤盈利200萬-1200萬，較上年同期下降98.30%-89.78%；預計非經常性損益對公司凈利潤的影響金額約2800萬元。

事實上，煌上煌2020年至今營收、凈利潤持續下滑。2020年-2021年，公司實現營收依次為24.36億、23.39億，實現歸母凈利潤依次為2.82億、1.45億。

針對2022業績變動，煌上煌表示，2022年國內疫情反復加大經濟下行壓力，人流量的下降和各地人員流動的管控措施，使得公司門店的單店收入一直未能恢復；期間疫情持續反復導致關店數量增加，2022年門店數量首次出現負增長，肉制品業營收同比下降16%。

細化來看，煌上煌預計2022年度醬鹵肉制品業預計同比下降64%左右；米制品業務2022年端午銷售受疫情影響，米制品業務營收同比下降18%；公司兩大主業營業收入均同比出現下降，使得銷售毛利額同比下降較大。

凌岳咨詢首席分析師林岳對《港灣商業觀察》表示，疫情的確對于線下運營為主的品牌影響很大，一方面是門店客流量的下滑，另一方面是疫情導致的產能及物流等無法協同，但整體來看，煌上煌業績下跌的幅度比預期要大。

根據雪球數據，2022年前三季度，煌上煌實現毛利率28.96%，同比下降14.39%；公司毛利率已實現六個季度連續下滑。2020年-2021年，公司實現毛利率依次為37.80%、33.00%。

同時，公司認為能源價格大幅波動帶來下游工業產品價格大幅上升，報告期畜禽類等主要原材料、包裝材料成本持續上漲一直處于高位，生產能耗、配送等環節成本增加，上述各因素導致公司產品綜合毛利率同比下降。

煌上煌表示，公司原材料成本占主營業務成本的85%左右；其中主要原材料肉鴨、鴨腳、鴨翅、鴨脖以及牛肉等約占主營業務成本的46%左右，因此上述主要原材料的價格波動將影響公司的毛利率和盈利能力。

煌上煌在投資者平臺回復投資者時表示，公司產品的定價不僅與原材料成本有關，還與供需關系等多種因素有關，提價并不能完全轉嫁原材料價格上漲帶來的成本壓力，公司產品價格與原材料價格不是同比例增長的。面對原材料成本的上漲，公司一方面是通過戰略儲備逐步降低公司主要原材料價格成本，另一方面是對原材料漲幅較大的產品進行了一定幅度的提價。

2022年煌上煌主要地區鴨副產品提價幅度為5%左右，牛副產品提價幅度為12%左右，其他蔬菜類、豆類等品種也有不同幅度的提價。

中郵證券表示，2022年鴨副產品、油脂等主要原材料價格上漲導致凈利潤同比大幅下滑，即便今年對主要地區鴨副、牛副等產品提價5%-15%左右，但難以對沖成本壓力帶來的利潤缺口。從近期原料價格跟蹤情況來看，毛鴨及鴨副產品受供需影響價格短期內難以回落。

02

“千城萬店”戰略下的關店潮

2020年，煌上煌制定“千城萬店”戰略，計劃在未來3-5年門店總數達到1萬家以上規模，鹵制品業務實現47億元銷售目標，米制品業務實現11億元銷售目標，拉近與競品的市場差距。

同行業可比公司絕味食品也曾公開表示，要在2022年底前實現凈增1000家至1500家門店的目標。

數據顯示，2022年上半年，絕味食品于中國大陸地區門店總數為14921家，實現凈增長1207家。然而絕味食品門店的不斷擴張卻只換來5%左右的營收微增。

天風證券表示，我國鹵制品行業市場容量較大，行業CR5市占率較低，格局仍然較為分散，對比其他成熟的休閑食品細分行業具備明顯提升空間。2020年我國鹵制品行業內前五大鹵制品企業分別為絕味食品、煌上煌、周黑鴨、紫燕及久久丫，市場份額合計占比僅19.23%，其中絕味和周黑鴨、煌上煌分別占比8.6%和 3.32%、3.15%。顯然，煌上煌市場份額與第一名比還有相當距離。

一邊是萬店的計劃，另一邊是門店數量的減少。截至2022年6月底，煌上煌肉制品加工業擁有4024家專賣店，其中直營門店289家、加盟店3735家。較2021年同期門店減少816家。

中郵證券研究認為，經粗略測算，公司加盟店平均單店收入自20年疫情下滑以來，21年單店收入同比20年呈現出明顯修復態勢，22年門店經營再受挫，根據前三季度經營情況及全年預測，預計單店收入同比21年下滑15%左右。

門店減少的大背景下，煌上煌并未暫緩“千城萬店”戰略布局。2022年5月，公司在回復投資者時表示，未來隨著疫情常態化，公司將加快實施“千城萬店”戰略布局，通過加快全國基地布局提升公司核心競爭力，實現營入與凈利潤雙增長。

《港灣商業觀察》就2022年營收凈利潤雙下滑的態勢下，是否說明公司“千城萬店”戰略布局推動力不足以及公司后續如何有力推動，聯系煌上煌投資者關系部門，并未得到相關回復。

林岳表示，對于鹵制品來說可以定位于一種即食的預制菜，也可以定位為休閑食品，所以外賣和配送上門應該成為未來的主要模式，也就是說，鹵制品品牌不能太過于依賴線下門店的客流量，而是應該大力發展數字化系統，實現線上線下的聯動。

03

擴產能是現有銷售3倍，或壓力不小

頻繁關店、業績承壓的同時，2022年12月19日，公司向新余煌上煌投資管理中心非公開發行0.45億股股票，認購金額4.50億元。

本次擬募集資金扣除發行費用后全部用于豐城煌大食品有限公司肉鴨屠宰及副產物高值化利用加工建設項目、浙江煌上煌食品有限公司年產8000噸醬鹵食品加工建設項目及海南煌上煌食品有限公司食品加工及冷鏈倉儲中心建設項目。

煌上煌表示，目前公司在海南設有門店60余家，產品全部由廣東東莞基地生產配送，物流及運輸成本嚴重制約海南市場的發展。公司計劃在“千城萬店”戰略規劃中，海南省的門店總數將達到350家左右，同時利用海南的地理優勢，公司擬開拓進軍東南亞市場，因此急需在海南建設年產4000噸的食品制造能力。

中郵證券表示，定增三大項目建設期均為2年，一方面將增加公司的鴨產品加工能力，另一方面將在華東和海南地區分別增加8000噸和4000噸的產能。2022年煌上煌預計新增醬鹵產能1.6萬噸，若定增項目達成投產后整體產能有望達到11.7萬噸，為“千城萬店”計劃提供產能支持。

林岳表示，煌上煌繼續押寶在線下會有比較大的風險，回報也會存在比較長的周期。包括把產能擴大，這些投資回報率都要取決于能否有效開源，也就是怎么在疫情放開之后讓自己的銷售回到以前的水平，營銷和產品研發，包括數字化手段才是最重要的。

事實上，2022年上半年，公司現有基地產能6.3萬噸，新建基地產能4.2萬噸，合計超過10萬噸。而同期煌上煌肉制品及米制品加工總產量卻只有3.66萬噸。規劃產能是現有銷量三倍，若銷售業績不達標，或將存在產能過剩的風險。

推動千城萬店計劃搶占市場、發行定增項目擴充產能，或與鹵制品大市場的發展愈加激烈有關。紫燕食品(603057.SH)上市打破行業三足鼎立局面，鹵味市場不斷涌入新的企業分食一杯羹。然而鹵味市場有限的發展空間能否支持上述產能的釋放，這些都需要時間檢驗。

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