是一家上市疫苗公司在新冠肺炎東風疫苗公司的幫助下，其業績在2021年飆升，總市值高達2000億元但進入2022年后，在高基數，慢接種，競爭加劇的影響下，公司業績發生巨變，并借機進行巨額減值虧損

康奇諾過山車的本質在于產品線薄弱，在售產品數量少，競爭激烈R&D管道中只有一種產品進入了臨床三期，短期內沒有獲得批準的希望，而許多競爭產品已經上市銷售此外，其財務數據也有待商榷，大額預付款和大額存款，大額貸款存疑

表演過山車

2021年之前，康奇諾營收微薄，連續多年虧損比如2020年，公司營收僅為2489萬元，凈利潤為3.97億元可是，新冠肺炎的爆發改變了康奇諾的發展進程，為其創造了歷史性的機遇

疫情發生后，康希諾與軍事科學院陳偉院士合作，用腺病毒載體研制新冠肺炎疫苗，分別于2020年3月16日和4月12日在武漢開始一期和二期臨床試驗一年后的2021年2月25日，美國食品藥品監督管理局有條件批準了康賽諾腺病毒載體新冠肺炎疫苗的上市注冊申請同時，該疫苗被批準在墨西哥，巴基斯坦和其他國家緊急使用

上述疫苗上市后，康賽諾的業績呈現爆發式增長2021年收入達43億元，凈利潤19.14億元，2021年7月，股價創下798元/股的歷史新高，較IPO價格209.71元/股溢價281%期間受到市場資金瘋狂追捧

可是，成功的是蕭何，失敗的是我進入2022年后，在基數高，接種慢的情況下，康奇諾的業績迎來了大變臉2022年前三季度營收同比下降77.08%，至7.07億元

根據Concino的第三季度報告，自2022年以來，新冠肺炎對疫苗的需求較2021年大幅下降，國內外多個國家都出現了新冠肺炎疫苗因超過保質期而不得不報廢的現象。

針對國內疫苗接種數據，國家衛健委副主任曾益新7月23日在國務院聯防聯控機制新聞發布會上表示，新冠肺炎首針疫苗接種率為92.1%，全程接種率為89.7%。

可以看出，國內接種率已經達到較高水平，增速放緩是必然的，海外市場也呈現同樣的趨勢。

市場競爭加劇是康賽諾業績大幅變化的另一個重要原因。

據世衛組織統計，目前全球已有超過50種新冠肺炎疫苗產品獲準有條件上市或緊急使用，其中輝瑞和來自Berntec的mRAN疫苗占據主導地位，2021年兩種疫苗的全球份額接近65%截至2022年11月11日，全球已有172種新冠肺炎疫苗進入臨床試驗階段，這些都是未來的潛在競爭對手

從國內市場來看，至少有12種新冠肺炎疫苗通過了有條件或緊急使用的審批，包括滅活疫苗，腺病毒載體疫苗和重組蛋白疫苗，其中滅活疫苗已經占據了絕大多數的市場份額同時，目前國內有13種新冠肺炎疫苗處于臨床三期，這些疫苗將是未來國內市場的食藥者

根據2022年第三季度報告，伴隨著新冠肺炎更多疫苗產品的緊急使用和上市，市場競爭正在加劇。

基于上述原因，根據未來使用計劃，康賽諾對存在減值跡象的新冠肺炎疫苗相關資產進行了減值測試2022年1—9月累計計提存貨5.26億元，期間凈利潤虧損

業績大變樣，2022年孔奇諾的激勵概率就泡湯了。

日前，康賽諾發布限制性股票激勵計劃，授予價格為209.71元/股，考核年度為2021年和2022年，其中2022年績效考核歸因系數達到100%時，2021—2022年累計營業收入不低于200億元，同時擁有至少4個上市產品，2022年至少收到2個IND申請。

康賽諾2021年收入43億元按照激勵要求，2022年營收至少要達到157億元但現實情況是，公司2022年前三季度營收只有7.07億元，幾乎不可能完成綜合營收考核值

在激勵大概率無法實現的情況下，康奇諾計提賬面資產減值損失，背后也可能有洗大澡的考慮。

產品競爭很大。

除了新冠肺炎疫苗，目前康賽諾公司銷售的產品主要是腦膜炎球菌多糖結合疫苗MCV2和MCV4兩大產品分別于2021年6月和12月上市

對于兩種腦膜炎疫苗的銷售情況，康賽諾2021年年報和2022年中報沒有做任何披露。

國產腦膜炎疫苗市場不大2020年，全國流腦疫苗批簽發量為6565萬支，同比僅增長3.37%2021年市場規模約為32億元

多糖疫苗是我國腦膜炎的主要疫苗，而多糖結合疫苗是海外發達國家的主要疫苗多糖結合疫苗的保護效果優于多糖疫苗天風證券認為，國內市場的多糖結合疫苗有望逐步取代多糖疫苗

康賽諾的兩種腦膜炎疫苗采用多糖結合路線，符合行業發展趨勢，但與國內其他企業相比，并無優勢。

MCV2多糖結合疫苗的格局方面，志飛生物，沃森生物，歐林生物，羅一生物均可生產MCV2疫苗，上市時間分別為2017年6月，2018年12月，2020年9月，2017年10月，均早于康賽諾。

根據AVIC證券的研究報告，MCV2疫苗市場由志飛生物，羅一生物和沃森生物主導2021年，三家企業樣本醫院銷售額占比分別為53.06%，24.18%和22.76%

與MCV2相比，康賽諾的MCV4多糖結合疫苗競爭格局略勝一籌，是目前國內市場上唯一的產品，但追隨者眾多康泰生物，沃森生物，志飛生物，蘭大生物所的MCV4均處于臨床三期，另有1個處于臨床一期，5個處于臨床前狀態

整體來看，待售的康賽諾產品線比較薄弱那么，它的管道研究怎么樣呢根據2022年中期報告，公司有13個在研管道，其中只有一個達到了臨床三期，即13價肺炎球菌疫苗

三價肺炎球菌疫苗最早由美國輝瑞公司研發自2010年在美國上市以來，全球市場一直由輝瑞主導2020年，輝瑞的13價肺炎疫苗全球銷售收入達到58.3億美元，成為當之無愧的重磅產品

從國內市場來看，2016年底，國家美國食品藥品監督管理局批準輝瑞13價肺炎疫苗在內地上市日前，屈臣氏生物13價肺炎疫苗正式獲批上市，為國內首創，全球第二，填補了國內13價肺炎聯合疫苗的空白2021年9月，康泰生物13價肺炎疫苗獲得國家美國食品藥品監督管理局頒發的藥品注冊證，成為國內第二個13價肺炎疫苗

2021年，13價肺炎疫苗國內市場規模約為70億元，年批號為614.34萬支/瓶/袋，其中輝瑞424.5萬支，屈臣氏生物189.83萬支康泰生物2022年開始形成銷售，市場份額逐漸上升

至此，整個市場形成了三家寡頭壟斷的格局。

從在研的競品來看，目前國內有3個13價肺炎疫苗達到臨床三期的產品，R&D企業分別是康希諾，愛美維信，蘭大生物制品研究所另外三家在臨床I期，分別是蘇州魏超，江蘇栗坤和成都安特金

上述調研企業僅申報生產環節就需要2年左右的時間中泰證券研報預計，未來3—4年不會有新產品上市，短期競爭格局較好，但3年后競爭格局可能會惡化

這意味著康賽諾的13價肺炎疫苗短期內無望上市即使未來能順利上市，也將面臨競爭格局惡化的環境

在管理層之外，康奇諾的財務數據也有待商榷。

2022年第三季度末，康賽諾賬面上有3.45億元的預付款公司2022年中報解釋稱，主要是預收臨床試驗費，檢查費和貨款，該款項對應的服務和商品尚未接受或收到

飛天生物是國內疫苗行業最大的上市公司2021年收入306.52億元，R&D投資8.14億元，均大幅高于康希諾

可是，志飛生物2022年三季度末的預付款僅為1.29億元康希諾提前支付這么多合理嗎這些錢都進了誰的錢包

孔奇諾還有大額存款和大額貸款2022年三季度末，公司貨幣資本29.69億元，交易性金融資產34.53億元，類現金資產合計64.22億元

負債方面，公司短期借款15.47億元，一年內到期的非流動負債6，754萬元，長期借款6.03億元，有息負債合計22.18億元。

根據2022年中報披露，康賽諾的交易性金融資產為結構性存款和理財產品，公司先借錢后理財的行為值得關注。

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