國盛證券發布研究報告稱，維持華潤啤酒買入評級，預計2021—23年歸母凈利潤為44.7/43/53.6億元，同比增113%/—4%/25%，剔除土地出讓收益則增長51%/36%/25%，公司高端化戰略清晰，看好結構升級帶來業績釋放，目標價75港元，對應2022年25xEV/EBITDA。

事件:公司預告2021年公司歸母凈利潤為44—47億元，同比增長110%—124%增幅主要來自1)出讓地塊稅后收益約人民幣13億元，2)產品ASP上升推動毛利增加，3)固定資產減值虧損和一次性確認員工補償及安置費用下降若剔除出讓地塊收益影響，則預計2021年歸母凈利為31—34億元，同比增長48%—62%

國盛證券主要觀點如下:

預計下半年銷量有所波動，結構升級持續推進。

由于天氣和疫情反復，以及低質主流產品銷售投放減少等因素，該行預計2021下半年銷量或有單位數下滑，全年銷量略有下降結構方面，該行預計下半年次高及以上產品銷量增速有所放緩，但全年依舊有望保持較快增速，預計SuperX和喜力貢獻最大產品結構升級有望推動下半年ASP實現增長，預計全年ASP或實現中單位數增長

綜合來看，該行預計2021年收入有望實現單位數增長未來伴隨著SuperX和喜力持續爆發，以及純生，馬爾斯綠，紅爵，黑獅白啤等產品放量，次高及以上銷量有望保持較快增長，繼續驅動整體結構升級

短期成本承壓，高端化與效率優化將驅動盈利釋放。空間:該行測算大學周邊店2000-3000家店空間；商圈周邊門店仍有空間，預計中長期門店空間可以達到5000家。

啤酒原材料和包材價格持續上漲，公司采取漲價措施以應對成本壓力據該行草根調研，公司2021年9月對勇闖天涯進行提價，該行預計提價需要2—3個月進行全國推進，因此2021年下半年提價可能無法完全抵消材料成本上升的影響，該行預計提價效果或將在2022年旺季有所反應盡管如此，產品結構升級或依舊推動毛利率實現穩中有升

產能優化方面，上半年關廠2家，下半年該行預計也有所優化，但全年相關減值損失和員工補償相關費用同比或有所減小由于加強市場投放，預計公司銷售及分銷費用率有所提高盡管短期成本承壓，但未來提價，高端結構升級與效率提升將持續驅動盈利釋放

高端化戰略清晰，打好幾場大仗。公司具備極強規模化能力:為實現高效率連鎖經營，領先布局數字化體系，已經形成完善FutureBI系統。

公司在2021年雪花渠道伙伴大會上表示要打好幾場大仗:1)高端增長方面強調搶+擴，針對大高檔容量小，但雪花份額高的(如遼寧，安徽，四川，貴州等)推進大高檔擴容，針對雪花份額不高，但高端容量較大的(北上廣等)提升大高檔銷量，對中間市場采取大高檔和總量增長雙策略2)在主力品種方面，堅持推進1+1，4+4產品組合，推動純生向百萬大單品沖刺，同時推進輕騎兵等多元品類3)加強全國連鎖，夜場，商圈等制高點掌控4)主力產品動銷方面，加強廣告推廣，渠道營銷活動落地5)大客戶方面，推進新客開拓，提升現有客戶的高端銷售能力6)建設強大的中層業務管理隊伍公司高端化戰略清晰，蓄勢待發，看好未來產品結構升級帶來的業績釋放潛力

風險提示:疫情控制不達預期風險，中高端市場開拓不達預期風險，區域市場競爭加劇風險，原材料包材等成本漲價風險等。賽道:酒館進入壁壘高但優質模型形成后便于規模擴張，在千億規模且集中度分散的賽道，龍頭可持續整合行業。同時形成了高度標準化產品矩陣，開店流程，人員培訓及管理體系助力擴張。。

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