是疫苗生產上市公司2021年6月IPO原始股解禁后，公司重要股東和高管迫不及待拋出減持方案截至目前，實際減持金額近20億元，但其目前總市值只有150億元左右

或許是為了配合減持，康華生物自2021年以來的業績被過度粉飾一方面，公司應收賬款的增加遠遠超過收入，另一方面，公司確認了巨額公允價值變動損益，偏離了公開市場報價，報表披露的利潤可能被高估

康華生物粉飾業績的背后，難掩其經營中面臨的困境目前公司收入幾乎全部來自單一產品，在同類產品上市后也面臨激烈競爭同時，公司R&D投入遠少于頭部企業，在研管道均處于臨床前階段，難以在中短期內上市銷售為業績做出貢獻

瘋狂減持20億元

日前，康華生物上市，公司實際控制人王振濤繼2012年在奧康國際證券交易所上市后第二次敲鐘。

康華生物上市后被市場瘋狂炒作，僅一個月最高漲到996元/股，是發行價的14倍其最高市值一度達到597.6億元，而2019年凈利潤僅為1.87億元，市盈率3200倍

日前，康華生物IPO1一年后，7名重要股東持有的限售股解禁，占總股本的45.14%當時公司股價雖已從高位回落，但其解禁當日總市值仍為250.47億元，按2020年凈利潤計算的PE為61倍，估值仍處于高位

限售股解禁一個月后，康華生物于2021年7月20日發布公告稱，三明廣利，蔡勇，平潭盈科，泰格盈科擬分別減持不超過142萬股，228萬股，435萬股，78萬股，合計不超過883萬股，占總股本的9.81%。

按照2021年7月20日收盤價236.8元/股計算，上述四大重要股東的最大減持金額為20.91億元招股書顯示，三明廣利原名寧波徐康，是由公司骨干員工共同出資組建的持股平臺蔡勇曾任公司總經理，董事，顧問，平潭盈科，泰格盈科為創投企業本次減持前，四家公司在康華生物的持股比例分別為6.64%，10.66%，20.6%和3.68%

進入2022年后，康華生物高管也加入了減持行列日前，生物發布公告稱，王，，，李勝友等23名高管擬減持63萬股

幾個交易日之后，上述重要股東再次拋出減持計劃根據康華4月21日，25日發布的公告，平潭映客，泰格映客，蔡勇計劃分別減持不超過375萬股，44萬股，205萬股，減持比例分別不超過4.18%，0.82%，2.29%

據東方財富Choice統計，自2021年9月以來，康華生物重要股東及高管累計減持金額已達19.86億元，占其2022年7月5日總市值的12.57%。

作為最了解上市公司經營狀況的主體，重要股東和高管在減持時應保持高度警惕他們有的可能是為了改善自己的財務狀況，有的可能是不看好發展前景，有的認為目前的股價被嚴重高估

偉大的成就。

為了給重要股東和高管減持保駕護航，上市公司合作粉飾業績的案例很多。

2021年，康華生物業務收入同比增長24.44%至12.92億元，但期末應收賬款較期初增長137.11%至8.37億元，增速遠超收入。

康華的生物制品均為非免疫疫苗，國內銷售采用直銷模式應收賬款的大幅增加表明其對下游CDC采取了更為激進的賒銷政策，以粉飾其營業收入

年報顯示，2020年末，公司6個月以內和6個月至1年的應收賬款賬面余額分別為3.24億元和2501萬元，占全部應收賬款的比例分別為91.4%和7.05%2021年末，公司6個月以內和6個月至1年的應收賬款賬面余額分別為6.7億元和1.56億元，占全部應收賬款的比例分別為79.06%和18.44%該公司的應收賬款支付情況正在惡化

相比營業收入24.44%的增速，康華生物2021年凈利潤同比增長103.28%至8.29億元背后的原因是其在2021年確認了2.69億元的公允價值變動收益，而2020年并沒有這筆收益

2021年年報顯示，公司公允價值變動收益全部來自其他非流動金融資產2020—2021年末，該科目賬面價值分別為1.08億元和4.69億元

2020年年報顯示，公司其他非流動性金融資產包括蘇州泰富懷瑾創業投資合伙企業，蘇州艾博生物科技有限公司，廣西一正生物科技有限公司，期末賬面價值分別為6000萬元，2000萬元，2800萬元其中，蘇州泰富的投資領域集中在生物醫藥，生物技術，醫療健康及相關領域蘇州艾博主要從事信使RNA藥物的研發，廣西一藥主要從事動物疫苗的研發，生產和銷售

2021年年報顯示，公司新投資成都科恩生物科技有限公司和蘇州泰富，共計增資9125萬元其中，成都科恩主要從事結核病診斷和治療性疫苗的生物制品研發和產業化

對于其他非流動金融資產的大幅增值，康華生物2021年年報未單獨披露每項資產的具體增值情況但這些資產都是醫療相關資產，與醫療公開市場報價密切相關

2021年以來，在政策和資本偏好轉移的多重夾擊下，持續多年的創新藥，器械等醫療領域泡沫開始破滅，相關上市公司股價大幅下跌，其中砍腰者比比皆是。

a股市場上，恒瑞醫藥，范儉生物，安圖生物，康泰生物2021年跌幅分別為45.28%，20.86%，50.34%，43.38%。

為什么在整個公開市場和頭部企業估值大幅下滑的背景下，康華生物持有的巨額資產公允價值卻能大幅提升這是相當不正常的，有嚴重夸大的嫌疑

公允價值計量高度依賴管理層的主觀認知和判斷，為調整利潤提供了巨大的操作空間剔除公允價值變動等非經常性損益后，康華生物2021年扣非凈利潤實際只有5.55億元

康華生物2022年第一季度的業績也很可能被粉飾本季度其營業收入僅增長12.48%至2.67億元，但應收賬款同比增長98.53%至9.45億元，遠超營收增長本季度凈利潤增長34.6%至1.35億元，明顯高于營收增長這主要是由于公允價值變動收益從零增加到1254萬元，管理費用從2400萬元減少到1914萬元

單一產品

2021年，康華生物實現營業收入12.92億元，全部來自兩個疫苗產品，即凍干人用狂犬病疫苗和ACYW135腦膜炎球菌多糖疫苗。

凍干人用狂犬病疫苗是康華生物自主研發的產品，目前仍為國內獨家產品由于其安全性和有效性高于Vero細胞狂犬病疫苗，因此疫苗簽約量從2017年的99.51萬份增加到2021年的479.5萬份可是，該產品由康華生物獨家壟斷的格局將很快被打破

目前，國內已有多家藥企進入狂犬病疫苗市場，已有7家企業提交了人二倍體細胞狂犬病疫苗臨床試驗申請其中，成大生物旗下人二倍體細胞狂犬病疫苗于2021年6月進入三期臨床試驗，同年11月，康泰生物的人二倍體細胞狂犬病疫苗生產注冊申請被受理這些企業將成為康華凍干人用狂犬病疫苗領域的有力競爭者

2021年，康華的銷售費用和R&D費用分別為4.12億元和7888萬元，銷售費用是R&D費用的5.22倍這說明它還是一個重銷售輕R&D的生物醫藥企業，靠銷售很難有長期的增長

盡管康華2021年的R&D投資增長了35.4%，但與同行相比，其絕對數額仍然少得可憐智生物，生物，沃森生物均為疫苗頭部上市公司，2021年投資分別為8.14億元，6.82億元，7.54億元

2021年年報第10頁顯示，康華生物有10個R&D管道，但都處于臨床前試驗階段即使通過了臨床試驗，仍需要較長的三審期才能上市，因此在中短期內不會對上市公司的業績有所貢獻

《證券市場周刊》向康華生物發出采訪函，截至發稿未收到回復。

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