事件:公司發布2021年年報和2022年一季報2021年實現營收1101.44億元，同比增長+14.11%，扣非凈利潤79.44億元，同比增長+19.90%Q1 2022年實現營收309.13億元，同比增長+13.41%，扣非凈利潤32.9億元，同比增長+25.18%點評:營收突破1000億元，公司乳企收入增加2021年，公司收入突破1000億元2022年開了個好頭，亞洲乳企地位凸顯分品類看，2021年，液態奶/奶粉/冷飲收入849/162/720億元，同比增長+12%/+26%/+16%，2022Q1液態奶/奶粉/冷飲分別實現營收223/54/280億元，同比增長+7%/+35%/+36%，牛奶表現平穩，奶粉和冷飲提速從增量收入結構來看，受益于液體的牛奶銷售有58%受益于gain，受益于gain的牛奶銷售有49%，奶粉43%的結構調整渠道方面，公司繼續深化全渠道布局，市級/縣級滲透率同比分別提升0.6/1.2個百分點，電子商務的市場份額增加了0.3個百分點分地區來看，華北/華南/其他地區分別為+12%/+8%/+19%公司繼續積極挖掘下沉市場的潛力高端產品提升毛利率水平，廣告投放放緩有望釋放利潤率公司2021年主營業務毛利率為30.75%，同比上升+0.46%我們認為公司產品結構升級和高端產品，疊加終端推廣放緩共同驅動毛利率穩步提升費用，銷售/管理費率同比—4.09/—0.48個百分點銷售費用率的下降是由于運輸費用轉移到營業成本所致調整后，公司銷售費用率同比—0.03個百分點預計后冬奧會時期廣告投放的收窄將釋放更多的凈利潤空間短期發展奶粉業務，未來打造全面健康的乳業企業短期來看，公司收購澳優后，兩家公司優勢互補，進一步夯實了公司奶粉業務的基礎長期來看，伊利可以通過澳優涉足營養，益生菌，特殊醫療食品等領域進行更多布局，為公司未來轉型為綜合性健康食品企業奠定基礎預計實現歸母凈利潤106.84/126.13/139.58億元，同比增長22.73%/18.06%/10.67%，對應的EPS為1.67/1.97/2.18元，當前股價對應的PE是23/20/18倍目前SW乳業2022年平均PE為23倍，食品飲料龍頭行業平均PE為34倍，給予公司28倍PE估值，目標價46.76元，維持買入評級提示原奶和包裝材料價格上漲，高端產品進程不及預期，終端價格戰加劇

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