21年業績因下半年低于預期，22Q1仍因疫情承壓1)21年歸母凈利潤增長9%21年來，公司實現營收29億元，同比增長13%，歸母凈利潤6.9億元，同比增長9.5%，歸母凈利潤6.5億元，同比增長12.4%其中，21Q4單季營收下降6.1%至8.7億元，歸母凈利潤下降13.5%至1.3億元，降幅大于Q3的下降趨勢，主要是由于整體天氣轉暖和疫情疊加反復持續影響終端銷售2)2)22 Q1業績下滑幅度有所擴大22Q1單季實現營收6億元，同比下降9%，凈利潤1.5億元，同比下降23%，主要是一二線城市疫情反復影響線下消費3)21年，公司擬派發現金紅利1元/股(含稅)品牌:各品牌營收快速增長，男士RA表現亮眼1)主品牌DA收入穩步增長21年，DA收入增長10%，達到16.3億元，占比56.4%21年有33到660家網店，毛利率增長0.37pct，達到78.5%22Q1營收3.2億元，同比下滑19%凈關店2家，毛利率降至77.6%2)DZ品牌加速向年輕群體滲透，收入快速增長21年DZ營收同比增長18.6%至10.3億元，占比35.4%21年凈增10家店至474家店，毛利率下降0.42pct至73.6%22Q1營收2.2億元，同比增長5.8%關閉一家網店，毛利率提升至74.5%3)高端時尚品牌的DM店鋪精簡20年DM收入增長3%至2億元，網店3至50家22Q1營收4781萬元，同比下降2.2%，毛利率同比下降0.8pct至80%4)男裝品牌RA增速亮眼21年RA收入同比增長115%至3288萬元21年5家店開到15家，22Q1營收1139萬元，同比增長40.6%毛利率上升0.2個百分點至82%渠道:線下門店結構調整，直營渠道經營質量不斷提升1)直營店繼續精簡，經銷店穩步擴張2021年，有45到1199家網店從直營來看，直營店精簡調整，凈關店17至354家，營收仍同比增長11.7%至13億元22Q1凈關店3家，營收2.8億元，同比下降13.9%從分銷來看，凈分銷門店62至845家，營收同比增長17%至12.2億元22Q1開店凈營收2.3億元，同比下降1.3%2)線上新渠道布局取得顯著成效21年線上收入同比增長5%至3.9億元，毛利率持平于76.1%DZ品牌持續向年輕群體滲透，效果顯著21年雙十一天貓GMV同比增長48%，全渠道GMV同比增長143%，數碼時尚發布22Q1線上營收8198萬元，同比下滑11.8%，毛利率75.9%盈利能力持續改善，經營性現金流穩步提升1)盈利能力高位增長過去20年，公司毛利率同比下降0.01pct至76.6%，銷售費用率同比下降0.7pct至38%，管理費用(含R&D費用)率穩定在8%，凈利潤率同比下降0.8pct至23.8%，22Q1毛利率為76.7%，銷售費用率上升至42.1%，管理費用率上升至10.3%一年期存貨3.2億元，同比增長4.4%，存貨周轉率2.14次/年，與上年同期基本一致應收賬款同比下降0.76%至6670萬元，周轉次數增長5次/年至36.9次銷售收款增加，經營性現金流凈額同比增長20.7%至8.7億元公司深耕國內高端女裝行業，品牌強勢，利潤水平穩定較高疫情短時間影響業績，下調至增持評級公司線上新渠道布局穩步推進，數字化轉型提升運營質量，新品牌孵化有望貢獻業績增量但考慮到目前疫情持續影響線下銷售，我們下調了22—23年的盈利預期，增加了24年的盈利預期預計22—24年歸母凈利潤分別為7.6/9.0/10.5億元(前22—23年為8.7/9.9億元)參考可比公司22年平均PE，我們給公司22年11倍PE風險:疫情反復導致零售壓力表現不及預期，市場競爭加劇風險

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