21世紀經濟報道見習記者 易妍君 廣州報道

在TMT被看作年內投資主線之一的當下，主動權益基金持倉“見異思遷”的戲碼頻頻上演。

可投16個行業的主動權益基金放棄分散投資策略，轉而“ALL IN”TMT板塊；消費主題基金，如中加新興消費、華泰柏瑞消費成長在今年一季度重倉了多只TMT個股……凡此種種，引發了諸多市場爭議。

基金“風格漂移”的背后，暗藏著基金管理人對短期高收益的追逐。但追逐熱點也可能踏錯節奏，繼而帶來更大的投資損失。

濟安金信基金評價中心張碧璇向21世紀經濟報道記者指出，由于A股存在行業輪動速度快、風格切換頻繁的特點，因此想要踏準市場節奏、通過交易獲利的難度非常大，尤其對于公募基金這類資金規模相對較大的資管產品而言，許多管理人切換賽道的操作難言對基金收益有正向貢獻。

值得一提的是，基金“風格漂移”也會帶來基金投資“名不副實”的問題，這類“盲盒”基金會加大基民的選基難度，影響基民的投資體驗。

在張碧璇看來，作為具有普惠性質的投資工具，追求收益性只是公募基金的一方面，更重要的是通過專業的管理做好風險控制，降低產品業績回撤。

優質生活、城鎮化、消費主題基金涌向TMT

按照濟安金信基金評價中心的界定，基金的“風格漂移”是指基金的實際投資風格與基金合同中約定的契約風格不符的情況。契約風格主要包括規模風格、價值風格和行業主題風格。

天相投顧基金評價中心指出，判斷主動權益基金是否發生風格漂移可以觀察多個指標，如基金經理的換手率、持倉行業、持股比例、持股風格等。

如果按照以上標準來看，今年以來，主動權益基金中仍然存在“風格飄移”的現象。并且，“風格漂移”的形式有了新變化。

一類比較明顯的情形是，截至今年一季度末，部分2022年持倉相對分散的基金已轉為押注單一賽道。

例如，截至今年一季度末，泰信優質生活的前十大重倉股中，有7只來自信息技術行業。但根據招募說明書，該基金采用核心-衛星策略進行行業配置，其認定的核心和衛星行業合計達到23個。同時，該基金的業績比較基準為:75%*富時中國A600指數+25%*富時中國國債指數。換言之，基金合同并未約定基金的投資范圍會集中在某一兩個特定行業。

長盛城鎮化主題最新披露的前十大重倉股則均為信息技術行業的個股，該基金的一季報表明，基金整體偏成長風格，存量博弈下采取了精選行業的輪動策略。

不過，根據基金招募說明書約定的投資范圍，長盛城鎮化主題為主題型基金，投資于城鎮化主題上市公司股票的比例將不低于非現金基金資產的80%；該基金定義的城鎮化主題包括電子、計算機、通信等16個行業，但同樣沒有約定基金將集中投資于單一賽道。

基煜研究認為，公募基金同類排名的考核制度一定程度上可能會讓基金經理冒險押注單一賽道或風格，從而得到短期高收益。

另一種情形是，部分低碳主題、消費主題基金在今年一季度重倉了TMT板塊。

以中加新興消費為例，截至今年一季度末，該基金的前十大重倉股中包含6只信息技術行業的個股，持倉數量在基金資產凈值中的占比合計為22.48%。該基金現任基金經理在一季報中談到，近期的運作思路是:消費為主做穩健，科技為輔做增強。在經濟復蘇的大背景下，消費行業整體依然是緩中有進的節奏，并適當增加了泛科技行業中偏傳媒互聯網、軟件應用等新興消費方向的配置。

且不論基金持有的傳媒互聯網行業個股是否屬于新興消費方向，但在基金經理變更后，中加新興消費的行業配置策略已然發生了較大變化。因為自2020年12月成立至2022年底，該基金的前十大重倉股一直集中在日常消費、可選消費和醫療保健三大板塊。

張碧璇認為，主題類基金的管理人在擇定投資風格后應該積極應對市場變化，努力實現產品風格和基金業績的穩健，而不是僅以追求短期業績為目標頻繁切換投資風格。

追熱點≠高收益

值得一提的是，追逐熱點也不一定能帶來高收益。

Wind數據顯示，今年一季度加倉TMT板塊的消費主題基金華泰柏瑞消費成長，截至5月23日，該基金今年以來的回報率為-1.19%；同期，基金的業績比較基準收益率為0.52%。

此外，在今年一季度買入并重倉金山辦公、三七互娛等TMT熱門個股的國壽安保盛澤三年持有，也未能扭轉業績虧損的局面。截至5月3日，該基金年內的回報率為-9.05%，同期，基金的業績比較基準收益率為0.69%。

事實上，基金經理的風格漂移暗藏著諸多風險。

“當基金經理面臨業績壓力，從而做出風格漂移，有可能進入自己所不擅長的投資領域，貿然切換風格可能帶來風險。比如，當風格再次變化時投資組合更加受損，另外，如果基金經理頻繁進行風格漂移也可能失去投資者的信任，并增加交易成本。”天相投顧基金評價中心向記者分析。

在張碧璇看來，對于有明確行業傾向性的普通投資者來說，由于缺乏對個股的分析研究能力，所以通過主題基金來進行投資組合的配置應該是最為合理的途徑。但如果基金持倉明顯偏離基金合同約定的主題，一方面增加了投資者的甄別難度，另一方面可能使持有人承擔未在其投資計劃內的風險，從而造成投資損失。

不僅如此，押注單一賽道這類投資策略的短板也很突出。鵬華基金副總裁梁浩指出，“通過深度的復盤，不難發現，每一輪泡沫的發生和破滅，都是對基金經理的考驗。所有的單一策略，都只是階段性有效，但也會階段性失效。”

他談到，站在堅持為持有人創造價值的角度，基金公司要避免基金經理策略和行業賽道的過度單一化，而更應該突破固有的能力圈，同時進行多策略的選擇。

風格不穩定amp;回撤更大

另一方面，21世紀經濟報道記者梳理相關數據發現，今年內，部分主動權益基金的持倉在不同市值風格之間頻繁切換，以試圖獲得較高的投資收益。

對于這類操作，雖然不能一概而論定性為風格漂移，但其中的風險仍然不能忽視。

以長安先進制造為例，根據Wind統計數據，今年1月31日，該基金的持倉以小盤成長為主，大盤成長為輔；2月28日，該基金的持倉已調整至“以大盤成長為主，小盤成長為輔”；3月31日，該基金又轉換為完全的小盤成長風格；到了4月30日，其增加了大盤價值風格的持倉，但仍以小盤成長為主。

西部利得策略優選的價值風格變化也比較明顯。今年1月31日，該基金的持倉為大盤價值風格；2月28日，其持倉轉變為大盤成長風格；3月31日，該基金的持倉又調整至大盤價值為主、小盤成長為輔；而到了4月30日，小盤成長風格又成為該基金的重點持倉對象。

張碧璇分析，風格頻繁切換的基金產品如果沒有違背基金合同，則不屬于風格漂移，而是基金經理具有高投資主動性的風格特征。

不過，張碧璇也指出，這類產品通常換手率比較高，持倉個股留存度較低，基金業績在短期內表現較為突出，但拉長時間區間來看則往往不盡如人意，因此需要投資者更加謹慎的選擇判斷。

來自天相投顧的研究報告顯示，通過統計2019年6月30至2022年6月30日，風格穩定的基金組合以及風格不穩定的基金組合的業績表現，可以看到，風格不穩定的基金組合在牛市以及震蕩市中收益率表現相對更為出色，但回撤相對較大且各基金的表現更為分化。

行業頑疾待解

追根溯源，基金經理的風格漂移或是風格頻繁切換，都可歸因為業績排名的壓力。

除了在合同中已經約定以“行業輪動”作為投資策略的基金，“另一種造成基金風格不穩定的原因是，基金經理所持資產風格與市場并不匹配，在面臨虧損壓力的情況下，基金經理主動改變投資風格，試圖使得基金表現更好。”天相投顧基金評價中心指出。

此外，上海證券基金評價研究中心業務負責人劉亦千則表示，近兩年結構化、極端化的行情也助長了基金風格漂移的現象。他談到，觀察過去幾年公募基金的業績表現，可以看到，明星基金經理多因短期獲得較高收益獲得關注，業績排名靠前的產品也存在一定賽道押注的可能，這些都刺激了基金經理投資風格的漂移。

“為了追逐短期業績而發生風格飄移”，這一行業潛規則并不利于基金行業的健康發展。若要杜絕這類現象，需要行業內的各類機構共同努力，

基煜研究建議，基金公司應當嚴格遵守證監會發布的《關于加快推進公募基金行業高質量發展的意見》的相關精神，用中長期視角推進公募基金產品的業績穩定性，設計合理的考核機制，規范旗下基金的風格漂移問題，為持有人創造良好的持有體驗。對于基金經理而言，需要在能力圈的范圍內，以持有人的利益為第一出發點，把握短期機會與長期業績穩定之間的平衡。

劉亦千認為，如果市場短期業績評價的導向沒有改變，為了獲得好的排名或擴大基金規模，風格漂移的現象就很難消失。

另外，一種觀點認為，當前基金產品對投資范圍的界定比較寬泛，表述不夠清晰明確，這使得外界難以界定基金的投資風格。若要避免“風格漂移”的爭議，基金公司首先應當規范自身的產品設計、內控管理以及產品營銷宣傳。

值得一提的是，自2021年以來，監管層面也加大了對基金“風格漂移”的關注。在此前發布的“機構監管情況通報”中，監管部門要求基金管理人完善產品設計，全面從嚴加強基金產品命名規范，禁止“蹭熱點”“炒噱頭”；加強投資管理，投資人員應當嚴格按照法規要求與合同約定進行投資運作，堅持長期投資、價值投資，嚴守投資紀律……

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