記得第一次見芭比的時候，風云君還在我剛想起來的年紀芭比的金發和華麗的衣服讓風云君癡迷了好一陣子這么多年過去了，成年風云君送給朋友剛出生的孩子的第一個禮物就是芭比娃娃

可見芭比真的歷久彌新可是，雖然芭比娃娃的身材和臉蛋永遠是20歲，但如果我們從她的出生年齡開始，她實際上已經60多歲了

今天的主角是這個冰凍女神背后的制造公司，美國排名第一的制造商和玩具巨頭mdashmdash美泰公司

一，業績增長亮眼，但求銷量。

根據剛剛發布的2021年年報和2022年一季報，美泰表現出色，營收分別為55億和10億美元，其中2022年第一季度為歷史最高。

2021年收入增速也很亮眼，達到19%，也是10年來最高。

由于玩具行業的旺季一般集中在三四季度，2022年第一季度營業利潤率有所下降但從2021年13%的營業利潤率來看，較往年有明顯提升

除了內部業績的亮眼增長，美泰在外部也有不少好消息:今年1月底，美泰宣布獲得重量級IPmdashmdash迪士尼冷凍系列玩偶的生產許可證。

消息一出，股價立即連續10天收盤，可見投資人也非常看好這次與迪士尼的合作。

所以CEO也評價說，美泰目前真的扭虧為盈了，處于高確定性增長期。

可是奇怪的是，最近傳出了美泰尋求出售的消息。

據知情人士透露，美泰已經與阿波羅全球管理公司和L Catterton等公司進行了談判。

作為一個幾十年的玩具巨頭，為什么美泰在業績增長如此確定的情況下，還要出售自己。

沿著時間軸拉伸視角后，風云君找到了答案。

第二，芭比已經審美疲勞，電影IP也沒有成績。

原來，從2013年開始，美泰的營收就一直在縮水到2018年，其營收已經從65億下降到45億，6年累計下滑30%

與此同時，毛利率和凈利潤率也在同步下降，其中凈利潤率下降幅度最大2014年跌至個位數后，2017年直接轉正

所以2021年營收的大幅增長看起來更像圖中的底部反彈事實上，遠沒有達到美泰歷史上的巔峰水平。

那為什么早年美泰的營收下滑這么厲害。

要理解這個問題，首先需要對玩具行業的營收模式有一個初步的了解。

傳統玩具制造企業的收入一般有兩條主線:

一，塑造自己的玩具形象，

二，與熱門電影，動漫等IP合作打造的周邊玩偶。

泰國也不例外讓我們逐一分析

1.自主知識產權玩具

從財報來看，美泰玩具銷售額前三名分別是芭比娃娃，風火輪，費雪和托馬斯amp朋友。

以2021年為例，三類玩具總收入占總收入的2/3，其中芭比，風火輪，費雪為獨立IP。

應該是支柱的芭比娃娃，雖然這幾年營收一直在增加，但除了2021年之外，其他兩類玩具的歷年營收似乎沒有明顯差距。

這背后的主要原因是大眾對風靡半個多世紀的芭比娃娃逐漸產生了審美疲勞況且芭比的金發和標準的漏斗身材過于完美，在女性意識逐漸覺醒的現代社會，很多人都在批判和扭曲兒童審美

所以美泰自然被貼上政治不正確的標簽，引導變態的大男子主義和種族歧視。

此外，樂高積木，Switch等新鮮玩具的出現，iPad等電子產品的問世也帶來了新的沖擊等因素，導致芭比娃娃在消費者心目中的地位越來越小。

至于2020—2021年收入占比的提升，風云君認為疫情因素貢獻很大家里的孩子需要更多的玩具，家長可能也想用這些小娃娃來減少孩子盯著屏幕的時間

而且都說時尚是一個輪回經過近10年的審美疲勞，芭比確實有重新流行的可能

但說到產品的核心，芭比還是那個芭比，娃娃的功能和外觀都沒有革命性的改進也就是說，銷售份額的重新提升，更多的是依賴于外部的不可控因素，而不是美泰自身競爭力的提升

除了芭比，其他兩類玩具的營收最近幾年來都在下滑，所以從獨立IP的角度來看，美泰的業績爆發似乎不具備一定的持續性。

2.電影動畫IP

IP不確定，那么電影動畫的授權IP呢。

上面提到的《冰雪奇緣》流行艾爾莎公主，這個角色，在《冰雪奇緣》誕生僅僅兩年的2015年，成功擊敗芭比娃娃56年不敗的銷售神話，成為最受小女孩歡迎的娃娃。

但也是在2015年，迪士尼本世紀最成功的公主IP愛莎公主與其他公主玩偶的制作一起被轉移到了孩之寶。

這對營收已經疲軟的美泰來說無疑是雪上加霜據分析師估計，迪士尼公主玩具的年銷售額約為5億美元，而按照美泰2014年的營收標準，銷售額約占7.5%

這一巨額虧損也導致美泰在2017年差點被孩之寶收購禍不單行

3.購買因為改進，出售這是一個隱藏的危機1.可以進入世界頂級資產管理為什么

事實上，早在2017年，美泰就開始了一系列成本管理活動，包括2018年超過2000人的大規模裁員，以及過去兩年連續關閉兩家亞洲工廠和一家加拿大工廠。

而這一成本重組計劃仍在進行中，預計到2023年將為美泰節省總計2.5億美元的成本。

成本控制加上疫情產生的玩具需求，使得美泰這兩年的業績超過了過去一直壓在前面的孩之寶2021年13%的營業利潤率比孩之寶高一個百分點

此外，美泰的現金狀況也有顯著改善，2021年自由現金流為3.3億美元，約為2020年的兩倍。

盈利能力和現金狀況的改善同時導致了償債能力的提高。

從下圖可以看出，從2017年開始，美泰的資產負債率在上述壓力下開始大幅上升。

債務結構也發生了明顯變化，從短期貸款向金額較大，利率較高的長期貸款轉變，長期貸款總資產占比一度超過50%，可見美泰前幾年的償債壓力和資金壓力是巨大的。

但在2021年，這兩項指標都出現了明顯的下滑，與孩之寶的差距也大幅縮小從利息保障的倍數來看，改善率更明顯美國和泰國的上升趨勢與孩之寶形成鮮明對比，2022年第一季度幾乎持平

那為什么說有隱藏的危機呢。

2.貨比貨還得扔，玩具反斗城倒閉就中槍了。

對于2021年到2022年第一季度這段時間，供應鏈的問題幾乎困擾了所有的公司，但是在危機之下，公司的內部運作和上下游管理水平往往是最突出的，尤其是對于制造型公司。

如上所述，美泰的毛利率單獨在此期間的波動并不大，只是呈現小幅下降的趨勢，總體還是不錯的。

但與孩之寶相比，后者的毛利率超過美泰30個百分點以上能在上游大幅漲價的前提下保持小幅增長的態勢，本身就是實力的體現

可見，至少從供應鏈運營管理方面來說，美泰和孩之寶還有很大的差距，這種差距不是一朝一夕可以彌補的美泰真的還有很長的路要走

此外，大客戶集中的風險也是商業運作中的老生常談，美泰2017年的經歷對這種風險做了生動的解釋。

2017年，美國知名玩具零售商玩具反斗城宣布關閉，2018年關閉全美數百家門店從美泰當年的財報來看，玩具反斗城是其第二大客戶，2017年玩具反斗城的銷售額約占總收入的8%

因此，第二大客戶的崩盤引發了美泰當年業績的劇烈波動，營收增速下滑至—11%，凈利潤率下滑至—22%，十分慘淡。

客戶集中度高的隱患可見一斑。

但即使有了2017年的教訓，美泰似乎也未能有效解決這個問題2021年財報顯示，前三大客戶總銷售額占比46%，比2017年的36%甚至高出10個百分點集中度不僅沒有降低，還進一步提高了

而且從前三大客戶一直是各大綜合超市或者電商平臺可以看出，美泰的銷售渠道非常扎實，這也說明美泰的產品吸引力不夠沒有其他各大平臺流量的幫助，獨立銷售根本撐不住

3.分紅暫停，長時間沒有恢復。

在早些年業績惡化的壓力下，美泰在2017年后停止分紅即使2020年和2021年的凈利潤水平明顯改善，也沒有恢復

相比之下，孩之寶早期的分紅金額雖然不如美泰，但至少在更穩定的業績下，分紅從未停止，并且還在逐年上漲。

用腳投票的投資者也會選擇孩之寶。

標簽

雖然去年業績有明顯提升，但核心業務邏輯并沒有明顯改變，主要產品仍然是芭比，風火輪，費雪等等。

即使奪回了冰雪皇后的IP權，還有一個關鍵問題:電影動畫的流行是有時效性的所以能拉回多少收益，能維持多久，都存在不確定性

當然，這個問題不僅僅存在于美泰，孩之寶和任何一家IP玩具制造公司都存在。

就美泰而言，已經被當年在同一起跑線上的競爭對手甩在身后太多，已經沒有太多的空間和時間來容納產品銷售再次疲軟所帶來的業績修正。

或許，正是基于上述考慮，美泰管理層才會在成本控制初見成效，疫情催化，審美周期推動銷售回暖的業績成長期，想著及時賣掉公司，放入安全的袋子里。

。

鄭重聲明：此文內容為本網站轉載企業宣傳資訊，目的在于傳播更多信息，與本站立場無關。僅供讀者參考，并請自行核實相關內容。