社會化集資全面撤退，連知名機構都籌不到錢了！在前不久的2022福建創新發展大會上，深創投副總裁姜育才透露了國內創投募資市場的現狀。

與此同時，社會資金在下降，國資有限合伙人挑起了集資市場的大梁，成為風險投資/私募股權投資機構在募集人民幣資金時無法回避的群體據清科研究中心統計，今年上半年國有LP披露的出資額超過1000億元，占比超七成，從國有資產的屬性來看，以國企/央企，政府引導基金為代表的國有LP成為人民幣資金的重要募集者

而以政府引導基金為代表的國有LP，則想通過政府資金的杠桿撬動社會資金達到產業引導的目的，而VC/PE機構則以投資好項目賺取可觀利潤為第一要務在不同的利益訴求下，VC/PE機構與政府引導基金的合作必然會產生分歧，很多創投機構對此感到困擾目前在搶占行業制高點的背景下，雙方共同努力，將國家戰略，引導基金，市場化基金有機融合，是當前行業面臨的一大挑戰

有地方引導基金推前期回報投資

現在不在當地投資或儲備幾個項目，很難被一些地方政府引導基金選中陸承是華南一家中小型風險投資機構的投資者關系管理負責人她最近接觸了一些地方政府引導基金后，表達了這樣的感受陸承向證券時報記者展示了一個中心城市設立引導基金的過程根據這一安排，擬設立的基金經理需要向當地相關部門申報三個行業項目，項目吸引與基金設立過程同步

記者從多家VC機構了解到，這種被視為前期回報投資的現象，確實出現在一些地方政府引導基金的申請過程中當時我們申請了中部某地的引導基金，也是帶著項目去的我們在當地也儲備了一些項目華東某VC機構IR總監何強告訴記者，很多地方政府引導基金都是以GP在當地是否有一些投資成果作為考量

地方政府引導基金在篩選子基金時，越來越重視自身的產業投資能力和資源，這是業界不爭的共識前期回報投資本質上是引導基金在加強產業投資方面的訴求從引導基金的角度來看，這幾年子基金在回報投資上的表現參差不齊，所以不排除有引導基金因為擔心GP在回報投資上做不好，要求GP提前吸引一定數量的項目到當地陸承認為，這確實對全科醫生提出了更高的要求，關鍵在于一個優秀的全科醫生能否配合政府的這個游戲規則

"我們理解引導基金的這種吸引力."滬上管理規模近百億的VC基金IR負責人徐秋對記者表示，但在回報投資完成后，如何確保政府能夠如約出資，以及如何處理雙方在回報投資確定上的分歧，對我們來說非常重要。

事實上，無論是前期回報投資還是回報投資，已經成為很多gp無法回避的問題，尤其是在一些優質項目較少的地區以前更多的是在當地投資，現在要強調對當地的招商引資，有些地方會把相對簡單的招商引資打個折扣來計算回報投資額徐秋表示，目前的GP既不能放棄政府引導基金，也對這些苛刻的條件感到無奈因為各地的招商條件不一樣，對于GP來說，如果政府制定的招商目標不符合當地實際情況，給出的條件吸引力不夠，那么GP會幫助企業不斷與政府溝通協調

除了增加回報前投資提高引導基金申請門檻，記者還了解到，一些地方政府引導基金同時是LP和GP有些地方確實提出要推行‘雙全科’模式，但我們接受不了就放棄了陸承認為，政府提出的雙GP模式本質上是對GP的不信任如果引導基金介入子基金的管理，會極大影響子基金的運作效率和專業判斷提出‘雙GP’的引導基金必然會把好的GP拒之門外程維說

受訪的投資人普遍不能接受雙GP模式GP將對基金的投資決策和運營管理擁有100%的控制權‘雙GP’會影響管理者的獨立性徐秋說

部分社會化LP

拒絕指導基金的GP

由于限制太多，回報投資倍數要求高，政府引導基金被很多gp視為鏈子上的錢，很多gp在此之前顯得力不從心即使是相對頭部的基金，對此也會三思

興資本董事長王廷富之前給記者講過這樣一段經歷:基金與某引導基金深入交流后，基金簽訂了投資意向，但再三考慮后決定放棄原因是市相關引導基金擬投入1.5億元按照1.1倍的回報投資比例，興福資本入駐地方基金，在地方企業的投資額將達到1.65億元雖然回報投資比例不高，但我們還是覺得很難完成王廷富表示，在選擇引導基金時，將優先考慮經濟發達地區，以便順利完成投資回報任務

引導基金招商，而背后有很多其他社會基金的gp更看重基金的整體收益這種不可避免的矛盾往往會制約一些全科醫生的社會籌資王廷富表示，基金的首要目標是提高收益率如果沒有足夠多符合基金定位的本土企業，單純為了完成投資回報任務而投資，必然會影響基金的收益率

此外，在GP籌款時，發現一些社會化的LP明確表示不會參與政府引導基金資助的GP籌款陸承表示，社會資金的訴求比較純粹，就是追求財務回報如果引導基金能帶來好的項目，為項目提供資源和政策支持，甚至轉移超額收益，社會資金是歡迎的但如果為了達到回報投資，吸引投資的目的而降低基金收益率，社會資金是不會歡迎的這就迫使GP在做選擇時要考慮社會資金的利益訴求到目前為止，我們不敢在對回報投資要求更高的地方做陸承告訴記者，現在社會基金越來越專業，他們會分析子基金中政府引導基金的出資比例和相關要求，作為是否參與集資的依據

深創投董事長倪在今年7月舉辦的2022石燕湖國際LP高峰論壇上也表示:一些地方政府引導基金回報投資標準高，限制多，使得很多機構不愿意拿太多有約束的政府引導基金，因為這對其他金融LP不公平，也在一定程度上制約了基金的盈利。

GP要評估與引導基金的匹配程度。

目前政府引導資金需用，需用，需用的局面，說到底就是市場上的資金結構發生了重大變化據清科研究中心統計，截至今年一季度，我國已設立政府引導基金2004只，目標規模約12.62萬億元，認購規模約6.28萬億元到具體一季度，新成立政府引導基金33只，目標規模超1400億元，認購規模近800億元，其中近九成為產業基金，主要集中在高端制造，信息技術，醫療健康等戰略性新興產業該中心報告還顯示，一季度募資市場中，募資結構繼續分化，大型人民幣基金管理人大多具有國資背景

社會化募捐全面下滑，很多知名機構都無力籌款清科研究中心5月數據報告顯示，VC/PE市場共有201只基金完成新一輪募資，同比下降52.6%，披露募資金額的198只基金已募資518.55億元，同比下降40.6%行業的九年效應已經顯現

地方引導基金越來越多，地方投入的資金越來越多，但項目這么多，估值就上去了他告訴記者，一年前他所在的機構申請中部某市引導基金時，項目競爭還不是很激烈，但現在有些項目要搶著進，進不去的GP最終會因為無法完成回報投資而退出此地

一個地方資金和項目的動態發展，會迫使政府引導基金立即做出相應的調整在業內人士看來，GP與引導基金的訴求博弈是一個隨市場情況動態平衡的過程提出‘雙GP’，無論是招商引資還是高回報投資比例，市場最終都會用腳投票如果資金過不去，地方自然會調整政策賀強認為

其實地域特點不一樣，GP的條件也不一樣我區有7000多家國家高新技術企業，5萬多家制造業企業，所以我們更傾向于子基金多投資，多關注我區的企業，對招商引資的要求相對較低深圳市寶安產業投資引導基金有限公司負責人楊海東在接受記者采訪時表示，雖然子基金最終承諾了2倍左右的回報投資比例，但基本可以完成回報投資任務自2018年我們基金運作以來，對子基金的實繳金額約為25億元雖然大部分資金還在投資期，但回籠的金額已經達到45億元

楊海東認為，要客觀看待引導基金回報投資的要求首先，回報投資的比例取決于當地的產業結構和工業基礎第二，回報投資的壓力也取決于GP申請引導基金的總量GP在申請前，要合理評估基金的屬性，資金量，區域行業是否匹配，以便更好地與引導基金合作

福田引導基金總經理王坦言，政府引導基金的要求越來越高，盲池基金基本不會再投資，行業的引導作用越來越受重視，此外，政府對基金規范化的要求越來越高，尤其是在信息披露，績效考核，關聯交易，預定退出等方面伴隨著大量政府主導的基金進入封閉期，如果GP達不到預期，可能會影響政府投資的積極性

合力尋求產業投資的最佳解決方案。

無論什么時候，怎么投，投多少，回投都是GPs繞不過去的硬指標為了完成任務，GPs已經盡力了首先我們會整理自己的項目池，哪些適合本地行業，其次，加強投后服務，摸清企業需求，幫助企業在當地尋找多元化的落地機會最后打通和整合其他內部資金的項目和資源，完成當地的招商引資和投資回報任務賀強說

連凱資本創始合伙人兼CEO李在最近幾天中國投資網舉辦的投資十問閉門會議中也介紹，該基金非常重視現金回報，回報投資和招商服務，因此該機構將通過自建產業研究院為地方政府提供招商和產業鏈建設支持，盡量避免財政投資與招商的矛盾。

也有很多gp認為，投資的回報不僅僅是基金經理一個人的事，政府也要做GP帶來項目資源，政府也要提供相應的政策，產業空間，人才計劃等配套服務，才能真正留住企業程維說

以寶安產投引導基金為例，楊海東介紹，一方面，引導基金內部有專門的人帶著GP看當地的項目，另一方面，對于要在當地落地的項目，引導基金也會有專人協助GP，幫助項目尋找產業空間，此外，部分企業有訂單或并購需求，引導基金也會協調當地資源滿足企業需求這些事情雖然瑣碎，但都是為了和GP一起吸引和留住企業楊海東說

倪還表示，基金在當地注冊，承擔投資回報任務的傳統管理模式越來越難以適應當前資本市場的發展環境，并呼吁引導基金探索更加市場化的方式，實現政企合作共贏。

值得一提的是，目前部分政府引導基金在經歷市場博弈后，開始調整回報投資比例，放寬回報投資口徑，尋求LP和GP的雙贏據記者不完全統計，2018年以來，已有深圳，天津，杭州，蘇州，廣州，青島，廈門，無錫，武漢，珠海等地的引導基金降低了最多1次的回報投資比例目前這些城市的回報投資比大多在1—1.5倍在認定方面，部分引導基金不再只要求GP在當地的回報金額，而是允許GP投資的外企在當地設立項目，招聘人才，或者GP投資的外企被當地企業收購，或者在外地投資當地企業控股的子公司

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