1.歐美日韓巨頭主導高端超硬工具市場。

最近市場上有一個熱點值得關注，就是培育鉆石概念股風云選擇了其中一只概念股，命名為$ Wald $并在科技創新板上市

自成立以來，沃爾德一直深耕工業級工具市場，主要產品為超硬工具超硬刀具是一種專門用于機械加工的加工刀具，是機床的關鍵部件

所謂超硬工具，是指其原材料是超硬材料目前常見的超硬材料有人造金剛石和人造立方氮化硼

超硬刀具是目前提高生產效率最有效的刀具材料之一可用于精加工，半精加工和粗加工由于超硬刀具是用于加工的，下游產品越復雜，越精密，超硬刀具的末端就越高，超硬刀具要求的精度也就越高

20世紀60年代，超硬刀具首先出現在美國，隨后在歐美發達國家迅速產業化。

而日本廠商生產的超硬刀具相對便宜，性能也能達標因此，大約10年后，也就是70年代，日本廠商憑借性價比優勢，迅速趕上歐美競爭對手，成為行業領頭羊之一

目前，國內工具行業整體技術水平較低，高性能，高精度的超硬工具產品比例尤其低無論是國內還是國外，高端超硬刀具市場基本被歐美日韓等國際巨頭壟斷，如瑞典山特維克，美國肯納金屬，日本住友等

中國廠商基本集中在常用和低端工具領域國內企業在使用高端超硬工具時還是要依賴進口

如果僅從技術實力來看，歐美品牌處于最高檔次，日韓品牌處于第二檔次，國產品牌處于第三檔次。

所以我們沃爾德的分析邏輯很明顯是:先進制造+國產替代按順序，現階段國產超硬刀具的首要趕超對象是日韓品牌，先說一下

二，來自的公司，制造，逐漸轉化為OEM+獨立R&D ，

國內刀具企業R&D和設計能力較弱，主要從事刀具產業鏈中附加值較低的生產環節，即純加工企業。

一些中國廠商的技術升級路線是:先為那些世界一流的廠商代工生產，然后通過代工生產逐步積累相關的生產工藝和先進技術，再轉型為具有部分自主研發能力的代工廠最終目標是成為以R&D為導向，完全獨立的R&D能力的技術密集型企業

沃爾德的發展路線就是上面的沃爾德目前的位置在OEM+獨立R&D ，現階段，公司自主研發實力依然存在

目前，沃爾德能夠直接與國際大公司競爭的拳頭產品是金剛石刀具砂輪。

金剛石砂輪產品是超硬工具的一種，主要用于切割顯示面板和觸摸屏產品示例如下圖所示

鉆石產品是面板切割的重要工具，過去長期被日本公司壟斷國內液晶面板廠商都需要從日本進口

經過多年的技術研發，沃爾德的齒形金剛石刀具在關鍵參數上已經達到了日本廠商同類產品的水平伴隨著越來越多的國內外客戶開始使用該公司的齒形金剛石切割砂輪，日本在該類產品中的壟斷地位終于被打破

公司研制成功齒形金剛石刀輪意義重大，為此獲得了多項國家級獎項，如中國科技部等四部委聯合頒發的國家重點新產品標題2014年還獲得了中國科技部頒發的國家重點新產品證書

沃爾德披露了齒形金剛石刀輪技術研究的全過程:初期，公司以代工廠的身份與下游廠商合作這些下游廠商不是普通客戶，而是在金剛石刀輪行業有技術優勢的日本客戶

沃爾德在鉆石齒輪領域的技術突破證明，從代理工廠升級到代工+自主研發路徑的可行性。

在不考慮改變原有軌道的情況下，要想在技術層面上趕上對方，就得互相學習，主動配合，甚至前期舔狗做競爭對手的加工廠。

沃爾德最近幾年來在研發方面的投資一直在增加從2018年到2021年，沃爾德的R&D費用從1665萬元增加到2021年的2821萬元

R&D費用率從2018年的約6%上升至今年上半年的約8%。

沃爾德的發明專利數量也在不斷增加，到今年上半年末，發明專利數量已經達到36項。

總體來看，不僅R&D的支出規模在不斷增加，而且R&D的強度也在不斷提高此外，這些R&D的投資確實帶來了實際效果，發明專利的數量每年都在增加

三是技術實力與國際大廠有差距，還沒有擺脫代理工廠屬性

不過風云君還是想強調一下，Wald目前的技術實力和國際廠商還是有一定差距的與后者相比，發明專利數量不夠，R&D費用規模沒有歐美日韓大

其實沃爾德并沒有完全擺脫代理工廠身份屬性。

比如2021年公司生產人員408人，占員工總數的56%生產人員一直是公司員工人數最多的技術人員只有111人，僅占15%技術人員甚至沒有行政人員多

例如，2021年，沃爾德的員工中將有多達80%的人受過大專或以下教育。

最后還有一個更直接的證據，就是銷售模式。

沃爾德的銷售模式有兩種:分銷和直銷2021年直銷收入達到1.52億元，占當年營業收入的47%，差不多一半在直銷模式上，可以分為傳統直銷和OEM/ODM，后者屬于代工模式

在OEM/ODM直銷模式下，公司負責加工生產，然后客戶貼上自己的品牌進行銷售我們這里的客戶其實是指同行業的刀具廠商

那么，OEM/ODM占公司直銷收入的比例是多少呢。

不在公司財報中披露，但在招股書中有披露，可以作為參考:2018年公司OEM/ODM模式收入達到7549萬元，占公司直銷收入的45%，占公司總收入的30%其實比例不低

公司的頂級客戶無一例外都是國際知名廠商。

4.沃爾德為什么會成為鉆石概念股1.培養鉆石的投資邏輯

現在市場對培養鉆石的概念，而沃爾德也被歸為培育鉆石概念股。

這背后是什么樣的邏輯在分析這個問題之前，先說一下什么是培育鉆石，什么是天然鉆石

天然鉆石是由天然鉆石打磨而成的一種寶石培育出來的鉆石是寶石級的鉆石單晶，顏色，重量，純度都有一定的標準

雖然天然鉆石和培育鉆石都是消費級鉆石，用于珠寶等消費領域，但培育鉆石是在實驗室培育的人造鉆石。

目前市場在講這樣一個故事:培育鉆石可以搶占天然鉆石原有的市場份額，同時可以吸引買不起天然鉆石的價格敏感人群，提高鉆石的整體滲透率。

雙重因素共同推動鉆石行業培育進入高景氣。

作為全球鉆石消費的新興選擇之一，培育鉆石主要有兩大優勢。

首先是價格根據貝恩咨詢公司的數據，2021年，培育鉆石的零售價格和批發價格分別降至天然鉆石價格的30%和14%

根據IDEX價格指數，2018年以來，天然鉆石整體價格震蕩上行，今年以來，受俄烏沖突和地緣政治影響，天然鉆石價格暴漲培育鉆石的價格優勢越來越明顯

其次，天然鉆石的開采往往會引發激烈的武裝沖突，甚至地緣政治沖突采礦過程往往伴伴隨著嚴重的勞動剝削，童工等問題由于這些因素，天然鉆石也被稱為血鉆，廣受詬病

好萊塢還拍了一部大電影叫《血鉆》電影的背景是血鉆的開采

但是培養鉆石很少有上面提到的問題而且培育鉆石的生產過程更加綠色環保，對表面的破壞更小，比天然鉆石消耗的水和能源更少

最近幾年來，在培育鉆石產業方面大動作頻頻。

一是國際權威認證機構開始建立培育鉆石的認證分級體系。

2016年，國際鉆石種植協會成立2018年，美國美國聯邦貿易委員會修改了鉆石的定義，正式承認鉆石的種植2019年，世界珠寶聯合會成立了鉆石培育委員會

第二，世界頂級鉆石珠寶商也開始進入市場培育鉆石。

早在2018年，戴爾斯就推出了培育鉆石品牌Lightbox2020年9月，全球知名莫桑石珠寶商Charles ampColvard推出了培育鉆石的婚禮和時尚系列

去年4月，全球最大的珠寶制造商潘多拉甚至宣布將徹底拋棄天然鉆石，未來推出的所有新系列都將改用人工培育的鉆石。

貝恩咨詢公司的數據顯示，全球人工培育的毛坯鉆石產量正在逐年增加從2018年的144萬克拉到2021年的980萬克拉年均復合增長率高達88%，滲透率進一步提升至8%

以上大致是培育鉆石的投資邏輯這個邏輯是錯是對，還有待市場的檢驗

現在的問題是，為什么沃爾德會參與培育鉆石。

2.公司鉆石種植業務處于前期投資和能力建設階段。

雖然公司的主營業務是超硬工具，但是超硬工具需要超硬材料，所以公司也會生產一些超硬材料。

如前所述，人造金剛石是常見的超硬材料mdashmdash公司的重點超硬材料產品包括CVD金剛石。

CVD是指化學氣相沉積技術，不僅可以用來生產鉆石，還可以生產更大尺寸的培育鉆石。

目前國內外培育鉆石的方式主要有兩種，CVD就是其中一種。

之前，該公司可以使用CVD技術生產工業級鉆石如果它轉向消費級鉆石，理論上這將是一個降維打擊因為一般來說，工業品的標準是高于消費品的從工業層面到消費層面，技術層面面臨的障礙不大

在2021年的年報中，沃爾德已經將CVD鉆石培育技術列為公司的核心技術。

本來公司是做超硬材料業務的，但主要方向不是消費級鉆石培育但伴隨著鉆石種植行業的大發展，公司現在把鉆石種植業務放到了非常高的位置，甚至準備通過種植鉆石業務來開辟收入的第二條增長曲線

第三屆董事會第八次會議及2022年第一次臨時股東大會審議通過了一項議案議案內容為使用公司自籌資金3.3億元建設特種鉆石種植生產線項目建成后，預計年產栽培鉆石及其他鉆石原料20萬克拉

這些都是公司在生產供應端的動作。

零售方面，2019年，公司創立珠寶品牌mdash，專注培育鉆石，mdash安迪亞.ANNDIA首家線下品牌體驗店于2021年8月在上海黃浦區開業2022年1月，安迪亞開設天貓旗艦店，直接向消費者銷售培育鉆石

沃爾德的戰略計劃是從超硬材料中的工業鉆石逐步擴展到消費級的培育鉆石在鉆石種植領域，公司不僅參與上游制造，還布局下游零售，建立自己的珠寶品牌

一句話，總結為:全產業鏈布局。

目前鉆石種植業務處于能力建設階段，尚未實現規模收入事實上，整個超硬材料業務占公司營收的比例非常低

2018年至2021年，超硬復合材料在公司營業收入中的占比一直低于10%，絕大多數收入仍來自超硬工具。

鉆石種植業務能否成功，能否成為公司收入的第二條增長曲線，目前還不確定。

5.不管收入怎么變，管理成本肯定要上去。

財務方面，公司營業收入從2018年的2.62億元一直下滑至2020年的2.42億元。

實事求是地說，既有疫情限產的原因，也有下游需求端不景氣的原因。

2021年實現營收3.26億元，同比增長35%主要原因是公司下游行業景氣度回升，導致應用需求旺盛

相比營業收入，公司凈利潤表現更差即使2021年營收增長，凈利潤也只增長了10%2021年的凈利潤還不如2018年和2019年

受鉆石種植等新項目投資影響，今年上半年歸母凈利潤同比下降30%以上。

公司的盈利能力越來越差凈利率從2018年的25.28%下降到2022年上半年的13.22%

4年內，凈利率縮水超過10%。

在鉆石產能打下之前，公司的凈利率其實是呈下降趨勢的。

公司盈利能力持續下降，主要原因是管理成本上升。

管理費用由2018年的0.23億元增加至2021年的0.53億元，而在管理費率方面，由2018年的8%增加至2022年上半年的18%。

雖然收入有升有降，但管理成本卻逐年上升mdash公司好像不在乎當年的業績，但管理費用反正是要漲的

這里的管理費用主要包括股權激勵和管理人員薪酬。

如前所述，沃爾德的管理人員和行政人員甚至比技術人員還多。

風云君認為公司的管理可能存在一些大的問題，尤其是在控制成本和提高經營效率方面公司需要解決臃腫的管理，嚴格控制管理費用

管理費用不能增加，但至少要和收入曲線保持一致。

如果真的要花錢，也要花在技術研發上。

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