投資建議:維持公用事業(yè)增持評級，我們認為能源不可能三位一體框架下的能源供應和轉(zhuǎn)型是目前的核心矛盾，電價約束可能有所松動在此框架下，預計十四五期間新能源將繼續(xù)增長，傳統(tǒng)能源的價格機制將得到理順推薦雙碳目標下具有增長屬性的傳統(tǒng)能源轉(zhuǎn)型和新能源發(fā)電目標火電轉(zhuǎn)型新能源:重估現(xiàn)有資產(chǎn)價值，轉(zhuǎn)型打造第二增長曲線，推薦華能國際，深能，國電電力，華潤電力，中國電力，吉電受益核電:受益于電價上漲，低碳基荷價值顯現(xiàn)推薦中國核電和中廣核新能源運營商:轉(zhuǎn)型背景下，裝機增長確定性較強，政策催化值得期待推薦龍頭龍源電力

近20年火電，轉(zhuǎn)型板塊利潤低，新能源板塊業(yè)績大增受成本端煤價上漲影響，21年火電及變電板塊毛利率1.3%，同比—16.5 ppts，凈利率—5.8%，同比轉(zhuǎn)負，歸母凈利潤為—427億元，同比虧損，現(xiàn)金流508億元，同比—74%Q 21煤價處于歷史高位，火電，變電板塊利潤進一步惡化:毛利率—13.9%，凈利潤率—19.9%，均為最近幾年來低位過去20年，新能源板塊利潤大增，歸母凈利潤同比+41%Q 21新能源樣本公司業(yè)績分化，我們認為主要與減值等因素有關(guān)21年水電板塊歸母凈利潤同比—8%，主要受來水同比干涸等因素影響過去20年，核電板塊歸母凈利潤同比+14%，中國核電業(yè)績快速增長主要與核電裝機投產(chǎn)，新能源高增長等因素有關(guān)

1Q22火電及變電板塊業(yè)績邊際改善，新能源板塊增長可觀1Q22火電及變電板塊盈利承壓，但環(huán)比有所好轉(zhuǎn):歸母凈利潤10億元，同比增長—90%，環(huán)比扭虧，經(jīng)營性現(xiàn)金流317億元，同比增長—15%，環(huán)比也轉(zhuǎn)正1Q22新能源裝機量增加有效對沖風景資源不利影響，新能源板塊凈利潤同比+20%1Q22水電板塊歸屬于凈利潤同比+10%，我們認為主要與來水同比改善等因素有關(guān)，由于季節(jié)差異，每年的進水量還有待觀察1Q22歸屬于核電板塊凈利潤同比+38%

1Q22電力公用事業(yè)資金劃撥比例較上月略有上升到1Q22年末，行業(yè)的資金配置水平已經(jīng)提升到1.33%，創(chuàng)近兩年新高公共事業(yè)類基金倉位仍處于低配置狀態(tài)，1Q22年末低配置1.88 ppts重點基金配置公司中，長江電力，中國核電等公司持有的基金數(shù)量和持股占流通股的比例逐月上升

風險因素:電力需求不及預期，新能源安裝進度低于預期，煤價漲幅高于預期，市場電價漲幅低于預期，煤電價格傳導機制低于預期。

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