事項:2021年公司實現營收10.99億元，同比增長18.31%，歸母凈利潤2.44億元，同比增長7.2%其中，2021Q4收入2.78億元，同比下降1.26%，歸母凈利潤1351萬元，同比下降79.92%2022Q1營收2.45億元，同比下滑20.54%，歸母凈利潤3752萬元，同比下滑56.8%點評:2021年，豬疫苗的高增長將帶動業績再創新高從拆分來看，得益于環系列疫苗的產品力和公司持續推進TOP30客戶開發，全年豬疫苗收入3.88億元，同比增長47.23%，毛利率82.35%，增長4.02pct，家禽疫苗和抗體受家禽養殖業市場低迷拖累，收入增速放緩全年收入3.82億元，增長7.04%，毛利率60.98%，下降2.66pct化工業務收入3.04億元，增長6.27%，毛利率48.94%，下降3.86個百分點，技術轉讓收入1327萬元，增長24.6%從銷售模式來看，公司直銷模式實現營收5.89億元，同比增長31.15%，明顯快于公司整體營收增速，占營收的53.6%，毛利率71.73%，同比增長0.22pct，分銷模式實現收入4.77億元，增長5.13%，收入占比下降至43.5%，毛利率57.8%，增長0.24pct，政府采購模式實現收入808萬元，增長116.93%，毛利率38.35%，下降24.46%，全年公司實現毛利率65.41%，增長1.09%，凈利潤率22.22%，下降2.31%，期間費用率43.27%，下降0.25%，2022年第一季度為22Q1受下游生豬市場低迷影響，公司收入同比下降20.54%從拆分來看，豬用疫苗和化學藥表現不佳拖累整體節奏，其中豬用疫苗收入8349萬元，下降24.27%，家禽疫苗和抗體收入8155萬元，下降10.85%化學品收入7101萬元，下降29.20%公司一季度實現毛利率61.85%，同比增長1.98%，同比下降6.44%，凈利潤率15.30%，同比增長10.43%，同比下降12.84%，期間費用率42.08%，同比下降15.4%，同比增長8.27%，R&D積累不少，產銷持續向好憑借持續高強度的R&D投入和R&D積累，公司在重大動物疫病研究方面取得了多項進展:與蘭大研究院合作研發的非疫病亞單位疫苗，正根據農業部應急評估資料要求和疫苗免疫效力指導原則，完善相關實驗研究，未來有望提交應急評估申請，豬口蹄疫OA二價三組分亞單位疫苗有望在年內申請臨床試驗，高致病性禽流感H5+H7重組三價亞單位疫苗已獲得臨床批準常規疫苗和化學品方面，公司產品儲備豐富，梯隊完善，覆蓋豬，禽等經濟動物和犬貓等寵物需求其中，偽狂犬病流行株活疫苗，新支腺五聯滅活疫苗，犬二聯疫苗已進入新獸藥注冊階段新支腺四聯疫苗和新支腺減五聯疫苗已完成臨床試驗，注射用拉霉素已獲準臨床使用狗的四種疫苗和兩種疫苗已經被批準此外，生產方面，公司擬通過增加投資資金補充禽流感，寵物疫苗等生產線，解決產能瓶頸，改善產品結構，在營銷方面，通過改變組織架構等措施推動營銷體系升級，成立戰略客戶部，統籌30強畜禽客戶的開發和服務，發揮藥苗聯動機制，增強客戶粘性公司綜合競爭力有望繼續提升投資建議:考慮下游養殖需求的復蘇節奏，我們調整預測公司22—23年凈利潤為2423.29億元，引入2024年預測值4.05億元，分別對應22—24年PE的27，20，16倍考慮可比公司和同行業公司的歷史估值水平，給予23年25倍PE，目標價調整為25.5風險:新產品研發進度不及預期，下游需求復蘇不及預期，市場競爭加劇

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