黃金行業商業模式穩定，在局部疫情反復下表現出較強的抗風險能力，行業頭部優勢明顯，集中度趨勢增強，老鳳祥品牌已有百年以上歷史，渠道覆蓋廣且持續推進下沉公司有望依靠品牌力和渠道力繼續提升市場份額，同時在國企改革下充分釋放企業活力，提升運營效率給予目標價47.3元，維持買入評級營收增長穩定，2022Q1業績受非經濟項拖累2021年營業收入586.9億元/+13.47%，歸屬于凈利潤18.76億元/+18.30%，扣非歸屬于凈利潤15.89億元/+5.01%，經營活動產生的現金流量凈額為19.9億元/—1525%每10股派發股息14.50元2021Q4，公司實現營業收入89.04億元/+13.35%，歸屬凈利潤3.78億元/+7.08%，非歸屬凈利潤3.24億元/+16.13%2022Q1營業收入184.4億元/+7.23%，歸屬凈利潤4.07億元/—37.30%，非歸屬凈利潤4.66億元/+7.47%，非經常性虧損約5949萬元珠寶一直保持高增長，盈利能力下降2021年珠寶收入468.6億元/+23.06%，毛利率9.02%/—1.12 PCTS，黃金交易收入112.1億元/—13.88%，毛利率0.73%/—0.53 pct，類收入2.6億元/+6.8%，毛利率38.37%/+5.71厘，工藝品銷售收入9191.9萬元/+9.51%，毛利率21.77%/+2.04厘，業務收入7377.8萬元/—45.86%，毛利率2.23%/+0.51 PCT，其他收入2632萬元/—0.97%，毛利率37.07%/—9.39PCTS，繼續渠道下沉，構建多元化銷售渠道①截至2021年底，老鳳祥共有營銷網點4945家，全年凈增495家，其中自營銀樓及網點186家，加盟連鎖門店4759家，凈增489家②推廣網絡直播，線上會員商城等新型銷售方式，開發多元化銷售渠道，吸引年輕客戶:截至12月底，老鳳祥上海會員總數超過40萬，新增上海會員超過20萬③為貫徹以國內大流通為主體，國內國際雙流通相互促進的戰略思路，在海南自由貿易港設立老鳳祥海南黃金珠寶時尚創意中心有限公司，不斷整合資源，更好地開拓境內外業務，搭建老鳳祥海內外自由貿易橋梁繼續開發新產品，優化產品結構，投入研發，為后續成長儲備①2021年，公司緊跟熱點，陸續推出鳳翔婚禮2婚禮系列金套，馮至系列鉆石首飾等各類新品，進一步增強了品牌活力，公司年產品更新率26%，新產品銷售額達132億元②2021年，公司繼續投資R&D創新，R&D費用3080萬元/+53.91%，公司聚集了一大批行業領軍人物和優秀人才，其中國家級工藝美術大師8人，上海市級工藝美術大師16人公司專業領域的高級人才數量在行業內處于領先地位2022年穩健發展目標，支撐公司長遠發展2022年主要經濟指標預算目標為:營業總收入630.99億元/+7.51%，利潤總額31.33億元/—3.35%，扣除2021年上海三星文教搬遷補償收入非經常性損益后同比增長6.20%，歸屬于上市公司股東的凈利潤17.28億元/—7.90%，扣除2021年上海三星文教搬遷補償收入非經常性損益后同比增長4.28%渠道方面，2022年，老鳳祥計劃重點培育年銷售額20億元以上的新興區域市場，穩定和擴大老鳳祥在相關區域的市場地位，力爭全年新增至少300家專賣店和經銷網點風險因素:局部疫情持續影響消費需求，黃金價格波動很大，門店擴張不及預期，宏觀經濟增長放緩

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