智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，美國(guó)外籍勞工短缺和育兒帶來(lái)的女性就業(yè)拖累只是暫時(shí)的，年輕人，外籍員工就業(yè)比例高的住宿餐飲就業(yè)有望快速修復(fù)，交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)的就業(yè)依賴聯(lián)邦政府防疫政策放松中低收入人群擁有的超額儲(chǔ)蓄大致能夠覆蓋他們兩個(gè)月的開(kāi)銷，中低端勞動(dòng)力市場(chǎng)在2022年初可能有進(jìn)一步修復(fù)影響美國(guó)勞動(dòng)力供給的永久性因素主要是退休，疫情沖擊影響持久的是農(nóng)業(yè)，能源開(kāi)采業(yè)

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下:

明年聯(lián)儲(chǔ)被迫加息的必要條件是通脹螺旋，而形成通脹螺旋的關(guān)鍵機(jī)制是薪資增速和通脹預(yù)期的相互作用當(dāng)前通脹預(yù)期位于歷史最高水平，紐約聯(lián)儲(chǔ)11月消費(fèi)者調(diào)查顯示:美國(guó)消費(fèi)者未來(lái)一年通脹的預(yù)期中值為6%，創(chuàng)2013年9月以來(lái)最高水平，對(duì)未來(lái)三年通脹的預(yù)期略微回落至4.0%薪資增速也位于歷史高位，但相較于歷史周期中薪資加速發(fā)生在勞動(dòng)力市場(chǎng)就業(yè)飽和后，本次疫情導(dǎo)致的就業(yè)不足是薪資上升的直接原因因此，薪資增速會(huì)否回落，會(huì)否與通脹預(yù)期相互強(qiáng)化形成通脹螺旋，會(huì)否逼迫聯(lián)儲(chǔ)提前加息，關(guān)鍵條件是就業(yè)缺口會(huì)否閉合

圖1:紐約聯(lián)儲(chǔ)消費(fèi)者通脹預(yù)期調(diào)查

一，美國(guó)就業(yè)缺口的特征

當(dāng)前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的就業(yè)缺口有兩個(gè)明顯特征第一是想回來(lái)的都回來(lái)了——?jiǎng)趧?dòng)力市場(chǎng)確實(shí)在改善，失業(yè)率已經(jīng)迅速降至4.2%，接近官方認(rèn)為充分就業(yè)的4%，申請(qǐng)救濟(jì)金人數(shù)也創(chuàng)1969年以來(lái)新低第二是不想回來(lái)的還是沒(méi)回來(lái)——就業(yè)意愿仍然較低，勞動(dòng)參與率比疫情前低1.5%，且在不同人群中分化較大，這并非聯(lián)儲(chǔ)定義的廣泛而充分的就業(yè)

圖2:失業(yè)率和申請(qǐng)救濟(jì)金人數(shù)創(chuàng)疫情后新低

圖3:失業(yè)率和勞動(dòng)參與率

具體到行業(yè)上，住宿餐飲，教育，醫(yī)療等行業(yè)的職位空缺較多，就業(yè)修復(fù)較慢，說(shuō)明勞動(dòng)者不愿重返工作，與工作環(huán)境易感染和收入水平低有關(guān)服務(wù)業(yè)的工作環(huán)境存在一定的病毒暴露風(fēng)險(xiǎn)，就業(yè)普遍存在較大摩擦工資收入越低，從業(yè)者認(rèn)為越不值得冒險(xiǎn)，相應(yīng)行業(yè)的就業(yè)摩擦也越大比如工資較低的住宿餐飲業(yè)，在各類就業(yè)中表現(xiàn)出最高的摩擦性教育和醫(yī)療的就業(yè)情況雖然好于住宿餐飲，但摩擦水平相比零售，商業(yè)服務(wù)和金融等服務(wù)業(yè)更高，也和工作環(huán)境的病毒暴露概率有關(guān)

圖4:各職業(yè)根據(jù)崗位空缺和就業(yè)修復(fù)水平分布

而交通運(yùn)輸和制造業(yè)的職位空缺多，就業(yè)多，說(shuō)明疫情下工作需求有絕對(duì)增長(zhǎng)，但找不到人交通運(yùn)輸直接受益于疫情下財(cái)政刺激帶來(lái)的實(shí)物消費(fèi)和供應(yīng)鏈緊張以交通運(yùn)輸為例，就業(yè)已經(jīng)超過(guò)疫情前水平，但崗位空缺數(shù)仍比疫情前高98%伴隨著消費(fèi)需求的恢復(fù)，在美國(guó)購(gòu)物旺季到來(lái)之前，零售商訂單不斷增加帶來(lái)大量進(jìn)口以及本國(guó)運(yùn)輸需求，大量貨物難以及時(shí)運(yùn)送，表現(xiàn)為各大港口擁堵港口的擁堵會(huì)將額外壓力轉(zhuǎn)移到空運(yùn)，鐵路運(yùn)輸和卡車運(yùn)輸上，交通運(yùn)輸人力需求和貨運(yùn)成本全面上升

整體而言，就業(yè)缺口主要集中在低端服務(wù)業(yè)，醫(yī)療，交通運(yùn)輸，制造等行業(yè)我們給這些行業(yè)對(duì)應(yīng)的不愿回來(lái)工作的人群定義一個(gè)新名字——尚未充分就業(yè)人群

他們是什么畫像特征他們未來(lái)是否還會(huì)回歸就業(yè)

二，尚未充分就業(yè)人群的畫像特征

從性別看，疫情后美國(guó)男女勞動(dòng)參與率均有不同程度的下滑，且尚未修復(fù)疫情期間年齡介于25—34歲的女性勞動(dòng)參與率降幅比其他人更大 ，這反映了兒童看護(hù)造成的壓力，但這種差距在最近幾個(gè)月基本消失這也讓女性就業(yè)占比超過(guò)50%的住宿餐飲服務(wù)業(yè)成為最缺人手的行業(yè)，職位空缺和薪資增速都位于行業(yè)前列

圖5:低端就業(yè)性別分布

圖6:不同性別勞動(dòng)參與率變化

圖7:女性分年齡勞動(dòng)參與率變化

從族裔看，疫情后期亞裔的勞動(dòng)參與率恢復(fù)較為明顯，黑人，非裔美國(guó)人和拉丁裔近期修復(fù)有所放緩，而白人勞動(dòng)參與率一直沒(méi)有太大起色和疫情前相比，拉丁裔和西裔勞動(dòng)參與率下降最多這導(dǎo)致移民占比較多的農(nóng)業(yè)，建筑行業(yè)，餐飲服務(wù)，倉(cāng)儲(chǔ)和交通運(yùn)輸行業(yè)等低端行業(yè)面臨嚴(yán)重的勞動(dòng)力短缺

圖8:低端就業(yè)族裔分布

圖9:各族裔勞動(dòng)參與率變化

以交運(yùn)行業(yè)為例，美國(guó)供應(yīng)鏈問(wèn)題的一大原因是缺司機(jī)，而新移民最容易從事的工作之一就是卡車司機(jī)，美國(guó)交運(yùn)行業(yè)一線工作人員中有47.1%為少數(shù)族裔，20%為移民，但是疫情以來(lái)邊境關(guān)閉和移民工作簽證減少，同時(shí)部分年長(zhǎng)的卡車司機(jī)退休或轉(zhuǎn)行，讓卡車司機(jī)出現(xiàn)大量職位空缺。

圖10:各行業(yè)就業(yè)人數(shù)中移民占比

圖11:低端就業(yè)的年齡分布

從年齡看，25—54歲人群勞動(dòng)參與率持續(xù)恢復(fù)，距離疫情前高點(diǎn)仍有1.3%的差距，而55歲以上的人群由于臨近退休年齡，勞動(dòng)參與率出現(xiàn)下降趨勢(shì)根據(jù)堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)，疫情期間，美國(guó)退休人員數(shù)量增加了360萬(wàn)，疫情前的預(yù)期是150萬(wàn)，說(shuō)明疫情帶來(lái)的健康擔(dān)憂導(dǎo)致55歲以上人群提前退休

圖12:不同年齡的勞動(dòng)參與率情況

總結(jié)來(lái)看，這些尚未充分就業(yè)人群的群體畫像分別是:從事住宿餐飲等低端服務(wù)業(yè)的婚育年齡女性，從事制造業(yè)，運(yùn)輸業(yè)和油氣開(kāi)采的中老年男性，從事運(yùn)輸業(yè)和建筑業(yè)的西裔拉丁裔非裔移民。而交通運(yùn)輸和制造業(yè)的職位空缺多，就業(yè)多，說(shuō)明疫情下工作需求有絕對(duì)增長(zhǎng)，但找不到人。隨著消費(fèi)需求的恢復(fù)，在美國(guó)購(gòu)物旺季到來(lái)之前，零售商訂單不斷增加帶來(lái)大量進(jìn)口以及本國(guó)運(yùn)輸需求，大量貨物難以及時(shí)運(yùn)送，表現(xiàn)為各大港口擁堵。港口的擁堵會(huì)將額外壓力轉(zhuǎn)移到空運(yùn)，鐵路運(yùn)輸和卡車運(yùn)輸上，交通運(yùn)輸人力需求和貨運(yùn)成本全面上升。。

換成行業(yè)的角度，住宿餐飲行業(yè)缺人的原因是工資太低不夠覆蓋感染風(fēng)險(xiǎn)和兒童看護(hù)制造業(yè)和油氣開(kāi)采缺人的原因是中老年就業(yè)男性擔(dān)憂健康因此提前退休運(yùn)輸業(yè)缺人的原因是邊境封鎖導(dǎo)致缺少移民就業(yè)補(bǔ)充，兼有擔(dān)憂感染和提前退休的因素

三，他們還會(huì)回來(lái)嗎。交通運(yùn)輸直接受益于疫情下財(cái)政刺激帶來(lái)的實(shí)物消費(fèi)和供應(yīng)鏈緊張。以交通運(yùn)輸為例，就業(yè)已經(jīng)超過(guò)疫情前水平，但崗位空缺數(shù)仍比疫情前高98％。

從就業(yè)缺口的行業(yè)特征和尚未充分就業(yè)人群的畫像特征來(lái)看，伴隨著口服特效藥的緊急授權(quán)和聯(lián)邦購(gòu)買，育兒和疫情擔(dān)憂帶來(lái)的女性就業(yè)拖累只是暫時(shí)的，住宿餐飲就業(yè)有望快速修復(fù)伴隨著美國(guó)11月初重新開(kāi)放邊境，移民政策有所松動(dòng)，外籍員工就業(yè)比例較高的農(nóng)業(yè)，建筑行業(yè)，倉(cāng)儲(chǔ)和交通運(yùn)輸行業(yè)等低端行業(yè)勞動(dòng)力供給應(yīng)該有所緩解特別是交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)的就業(yè)恢復(fù)，對(duì)減輕供給不足造成的通脹壓力至關(guān)重要

但是相比疫情前，移民進(jìn)入美國(guó)的時(shí)間成本和難度均大幅增加11月，450913名合格的移民簽證申請(qǐng)者的面試時(shí)間被擱置，而在2019年平均每月被擱置面試的申請(qǐng)者數(shù)量?jī)H為60866根據(jù)紐約時(shí)報(bào)的數(shù)據(jù)，現(xiàn)在的勞動(dòng)力市場(chǎng)缺少70萬(wàn)具有臨時(shí)簽證和永久移民的勞動(dòng)力，而其中的30萬(wàn)人可能永遠(yuǎn)也不會(huì)回到美國(guó)工作了

居民的超額儲(chǔ)蓄也是拖延就業(yè)回歸的一個(gè)因素，但并不持久疫情期間，由于財(cái)政補(bǔ)貼，股市上漲以及消費(fèi)限制，美國(guó)居民獲得了2.6萬(wàn)億的超額儲(chǔ)蓄今年下半年補(bǔ)貼逐漸結(jié)束后，消費(fèi)增速持續(xù)高于收入增速，居民儲(chǔ)蓄率已經(jīng)回到疫情前水平據(jù)彭博估計(jì)，目前嚴(yán)重短缺的工作崗位——休閑和酒店，教育，交通和交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)——收入水平大致落入$24000—$75000年收入?yún)^(qū)間，該收入?yún)^(qū)間人群擁有的超額儲(chǔ)蓄能夠覆蓋他們兩個(gè)月的開(kāi)銷，這意味著到2022年初中低端勞動(dòng)力市場(chǎng)可能有進(jìn)一步修復(fù)

圖13:居民儲(chǔ)蓄率已經(jīng)回到疫情前

圖14:不同收入人群:過(guò)剩儲(chǔ)蓄能覆蓋他們的收入月數(shù)

真正可能會(huì)持久改變疫情后行業(yè)的成本結(jié)構(gòu)的因素是是提前退休和老齡化自2019年以來(lái)，16—64歲美國(guó)人口趨勢(shì)性回落，老齡化導(dǎo)致的勞動(dòng)力供給減少進(jìn)一步細(xì)分這部分群體的年齡結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，真正在疫情后沒(méi)有恢復(fù)的，主要來(lái)自55—64歲的群體，最主要的原因是考慮提前退休，這一比例占到了50%對(duì)于55歲以上的勞動(dòng)者而言，疫情環(huán)境下的健康風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于年輕人，技能不匹配導(dǎo)致再就業(yè)壓力更大，且美國(guó)政府的三輪財(cái)政刺激養(yǎng)老金等居民財(cái)富大幅增加，降低了這個(gè)年齡群體返回勞動(dòng)力市場(chǎng)的意愿因此勞動(dòng)供應(yīng)和成本結(jié)構(gòu)受疫情沖擊影響持久的主要是農(nóng)業(yè)，能源開(kāi)采行業(yè)這類外籍員工占比較低，平均年齡較高的行業(yè)

圖15:美國(guó)人口老齡化:16—64歲人口趨勢(shì)回落

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