題:2月人民幣匯率緣何異乎尋常強勢。

劉亞欣 招商證券宏觀經濟分析師

2月，受中美利差收窄影響，境外投資者凈減持803億元中國債券由此，2月也成為2014年中國債券市場開放以來的最大凈減持月份

與大規模外資凈減持形成鮮明對照，2月以來的人民幣匯率表現十分強勁，一度上升至6.31的水平，走勢可謂不同尋常，主要體現在以下三個方面:

第一，2月，美元指數走強而人民幣匯率更強，美元指數當月走高0.07%，人民幣匯率升值0.83%，這打破了過往美元強，人民幣弱的穩定關系自2012年以來，人民幣匯率一直與美元指數呈反向關系，但近期受俄烏沖突，美聯儲加息等因素推動，美元指數一度沖高，人民幣匯率卻不降反升

第二，人民幣匯率與季節性規律不符，春節后并未如常走弱人民幣匯率在一定程度上受季節性因素影響，且這種影響在2017年之后有所加大，1—2月是季節性因子指向偏強的最顯著時段，3，4月份即逐漸轉弱，但3月上旬，人民幣匯率仍然維持了強勢

第三，人民幣匯率強勢與資本市場國際資本較大規模外流的態勢不符2，3月份，外資對中國資本市場均為凈流出，而人民幣在此期間卻實現了總體升值

2月份人民幣匯率異乎尋常強勢的原因來自哪里。中國貨幣網數據顯示，截至12月3日，反映人民幣對一籃子貨幣加權平均匯率變化的CFETS人民幣匯率指數報1066，處于2015年12月以來的絕對高位，并較2020年末升值8.25%。目前看有兩種可能:

第一，實體部門結匯意愿可能較強1—2月，中國貨物貿易順差1159.5億，合7388億元人民幣，為歷史最高水平，這可能支撐了企業結匯

2月末，外幣存款余額為1.05萬億美元，同比增長9.6%2月份外幣存款增加297億美元，同比多增73億美元外幣存款余額進一步上升，間接反映了外資的流入，從歷史關系看，外匯存款余額上升也往往對應著人民幣匯率走強

第二，俄烏沖突和歐美制裁下，俄羅斯央行或有動力將其外匯儲備轉換為人民幣資產自2017年開始，由于美俄關系和美國對俄制裁等因素的變化，俄羅斯央行便開啟了外匯儲備去美元化進程伴隨著制裁持續，俄羅斯央行很有可能加快將其歐元，美元儲備轉換為人民幣的進程，這可能對人民幣匯率構成了支撐

綜上所述，當前中國面臨的國際資本外流壓力主要來自外部因素，即俄烏沖突帶來的全球避險情緒上升和流動性環境惡化，以及中美政策分化下的中美利差收窄，而支持人民幣匯率堅挺的力量可能來自俄羅斯央行的儲備資產轉換與實體部門結匯。。

短期看，中美經濟基本面和貨幣政策分化造成的利差收窄難以快速扭轉，國際資本外流和人民幣匯率貶值壓力仍將存在對此，我們需要發揮人民幣匯率的彈性，以維護中國貨幣政策的有效性全年來看，美元指數將沖高回落，人民幣匯率將重回升勢，甚至有可能挑戰2005年匯改以來的歷史高位

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