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A股在經歷2019年，2020年和2021年三連陽之后，在2022年A股明顯畏高，漲幅靠前的行業均是PE估值處于20倍的以下的防御性行業，而跌幅較大的行業均是估值處于30倍以上有一定長期成長邏輯的賽道型行業，整體市場呈現高低切換的風格賽道型行業由于在A股主要指數中權重占比較高且機構配置集中，所以其調整對指數拖累較大且市場虧錢效應較強

向前看，大勢上A股處于磨底階段，或仍需要保持耐心等一等，中期由于基本面并未變化，A股依舊樂觀當前宏觀環境內松外緊，這或會繼續對A股形成一定壓制但中期來看，政策穩增長的決心終會變成實際工作量，美聯儲的加息預期也會被市場所完全定價，屆時當前的調整就將來提供了表現的空間

結構上，在經歷12月下旬以來的連續回調后，賽道型行業的資金獲利兌現需求大幅下降，估值也逐步進入到合理區間，且基本面并未有任何變化，未來進一步大幅下跌的可能性較小，或以震蕩為主。

未來需要關注改變走勢的催化劑風險在于美聯儲的鷹派指引超預期， A股賽道型行業和美股偏成長的納斯達克都存在調整的壓力，機會在于當前部分公司已經在發布業績預告，若賽道型公司的業績預告大比例超預期，那基本面對高估值支撐加強，資金或重新青睞賽道型行業

防御型行業短期在資金邊際增持的背景下或保持相對強勢，但需要清醒認識防御型行業的配置優勢是估值便宜基礎上，政策邊際改善帶來的性價比提升，配置劣勢是防御型行業只是業績預期改善，當前或并未改善，因此在臨最近幾年報和一季報密集披露期，市場聚焦業績時，防御型行業又累積一部分漲幅估值修復后，或也有盈利兌現的風險。

綜合而言，賽道型行業在基本面沒有實質變化的情況下調整力度較大，中期或重回強勢，而防御型行業短期或繼續保持強勢，故兼具長短收益的角度，當前均衡配置賽道型和防御型行業是較佳選擇。

賽道型行業短期逆風，防御型行業短期順風中穩增長主線短期最值得關注穩增長主要涉及兩大主線:房地產及其產業鏈和新老基建房地產及其產業鏈涉及房地產企業，建材，家電等，新基建中，把握電網，軌交設備等，傳統基建中，把握工程機械，水泥等

行業配置:聚焦三大主線

穩增長主線與宏觀政策穩增長基調強相關的基建，建筑建材，電網投資，央企地產及其產業鏈如家電行業

高成長主線近期以新能源車，光伏，軍工等為代表的高成長回調力度較大，估值逐步進入合理區間，當前的調整也在為未來的上漲創造空間

消費醫藥主線近期以白酒為代表的消費和以CXO為代表的醫藥整體調整力度較大，作為長期表現較佳的行業，或可以逢低布局

1 市場展望探討

2 行業配置思路

2.1房地產及其產業鏈

2.2新老基建

3 本周市場回顧

3.1市場行情回顧

3.2資金供需情況

4 下周宏觀事件關注

市場展望探討

2022年A股迎開門寒，指數整體表現較弱，成長消費均回調，低估值的金融地產估值修復2022年第一周，上證指數下跌1.65%，創業板指下跌6.8%，滬深300下跌2.39%，中證500下跌2.5%，科創50下跌6.63%風格上，金融，穩定表現相對較好，成長，消費表現較差從申萬一級行業看，表現相對靠前的是房地產，家用電器，建筑裝飾，石油石化，銀行，表現相對靠后的是電力設備，國防軍工，公用事業，美容護理，有色金屬

A股在經歷2019年，2020年和2021年三連陽之后，在2022年A股明顯畏高，漲幅靠前的行業均是PE估值處于20倍的以下的防御性行業，而跌幅較大的行業均是估值處于30倍以上有一定長期成長邏輯的賽道型行業，整體市場呈現高低切換的風格賽道型行業由于在A股主要指數中權重占比較高且機構配置集中，所以其調整對指數拖累較大且市場虧錢效應較強

向前看，大勢上A股處于磨底階段，或仍需要保持耐心等一等，中期由于基本面并未變化，A股依舊樂觀當前宏觀環境內松外緊，國內政策明確穩增長基調，但又面臨雷聲大雨點小的問題，更多體現在為市場拖底而非拉升的作用，海外美聯儲偏鷹的加息指引，推動10年美債收益率一度突破去年3月高點，這或會繼續對A股形成一定壓制但中期來看，政策穩增長的決心終會變成實際工作量，美聯儲的加息預期也會被市場所完全定價，屆時當前的調整就將來提供了表現的空間

結構上，在經歷12月下旬以來的連續回調后，賽道型行業的資金獲利兌現需求大幅下降，估值也逐步進入到合理區間，且基本面并未有任何變化，未來進一步大幅下跌的可能性較小，或以震蕩為主。

未來需要關注改變走勢的催化劑風險在于美聯儲的鷹派指引超預期，當前市場在消化美聯儲加息縮表預期，雖然不需要等到加息落地市場才完全納入預期，但至少要美聯儲對加息指引不再更鷹，若未來指引繼續偏鷹，A股賽道型行業和美股偏成長的納斯達克都存在調整的壓力，機會在于當前部分公司已經在發布業績預告，若賽道型公司的業績預告大比例超預期，那基本面對高估值支撐加強，資金或重新青睞賽道型行業

防御型行業短期在資金邊際增持的背景下或保持相對強勢，但需要清醒認識防御型行業的配置優勢是估值便宜基礎上，政策邊際改善帶來的性價比提升，配置劣勢是其業績確實較差，例如即使地產政策在邊際放松，但要落實到房地產企業的業績端最早或也在二季度，故防御型行業只是業績預期改善，當前或并未改善，因此在臨最近幾年報和一季報密集披露期，市場聚焦業績時，防御型行業又累積一部分漲幅估值修復后，或也有盈利兌現的風險。

綜合而言，賽道型行業在基本面沒有實質變化的情況下調整力度較大，中期或重回強勢，而防御型行業短期或繼續保持強勢，故兼具長短收益的角度，當前均衡配置賽道型和防御型行業是較佳選擇。

行業配置思路

賽道型行業短期逆風，防御型行業短期順風中穩增長主線短期最值得關注。

穩增長主要涉及兩大主線:房地產及其產業鏈和新老基建。

2.1

房地產及其產業鏈

政策邊際寬松，房地產處于復蘇周期復盤歷史上三輪貨幣政策寬松時期，商品房銷售面積與二手住宅價格均加速上行在此次穩增長背景下，貨幣政策中性偏松，疊加當前房地產銷售處于低位，未來房地產銷量增速或會逐步修復但由于過去幾輪周期房地產拐點觸發因素強度高于本輪政策寬松程度，因此預計本輪政策向基本面傳導時間或將拉長此外，并購貸款不納入三道紅線有助于房地產企業集中度提升，利好頭部企業賺市占率提升的錢

估值而言，當前地產及其產業鏈估值處于較低水平，或有修復空間從2011年至2022年1月6日數據來看，房地產當前PE為8.53，處于9.64%歷史分位，建筑裝飾當前PE為9.58，處于15.69%歷史分位，建筑材料當前PE為14.51，處于26.41%歷史分位當前估值較低背景下，房地產行業受利好政策催化，或迎來一定的修復

映射到投資端，除了關注房地產企業，房地產產業鏈還可關注建材，家電等。

建材:建材漲價逐步落地疊加原材料價格回落，行業盈利有望逐步回升，且在2020年以來經歷下游需求放緩，原材料漲價等因素影響后，小型建材企業出清明顯，行業競爭格局優化，龍頭企業有望實現進一步擴張鋼結構順應綠色建筑轉型，2022年政策推動保障性住房建設加速將為鋼結構等綠色建筑帶來新的增長空間

家電:一是當前家電估值較低，處于十年以來55.6%歷史分位水平，作為消費行業估值相對偏低，或有估值修復空間二是出口高增，海外疫情發酵的背景下，中國家電出口高份額或有望保持，2021Q1—Q3空調，冰箱，洗衣機外銷增速分別為10.17%，11.05%，31.20%三是家電作為地產鏈，直接受益于地產復蘇

2.2

新老基建

基建景氣度提升2021年經濟工作會議明確適度超前開展基礎設施建設，2022年加快開展基建政策刺激下，預計新老基建增速將提升

當前新基建項目占比較小，增長空間廣闊從專項債投向占比來看，根據政府債務研究和評估中心數據，2021年1—10月新增地方債投資于基建比例約為60%，2021年新增專項債募集資金用途為新基建領域規模占比約為12.0%，當前所占比例較低未來新基建增長空間明確，《十四五新型基礎設施建設解讀稿》指出未來新基建投資增速達到兩位數，到2025年帶動累計投資規模有望達到20萬億元

新基建中，把握電網，軌交設備等主線。

電網:2021年前11個月，全國主要發電企業電源工程完成投資4306億元，同比增長3.6%，全國電網工程完成投資4102億元，同比增長4.1%，增速較上月提升3.0%在穩增長需求初步顯現的背景下，四季度以來電網投資額增速明顯回升十四五期間，伴隨著新能源大比例接入，負荷結構變化，電力電子設備大量滲透，未來電網投資有望加速，可重點關注網架建設，配網智能化，數字化，抽水蓄能等方向

軌交設備:2021年軌交投資額增速較高，達到7.25%水平城域快軌，智慧城軌將成為我國十四五時期的城市軌道交通主要投資方向，未來投資于軌交設備的資金占比有望提升

傳統基建中，把握工程機械，水泥等主線。

工程機械:受基建投資積極信號影響，工程機械需求預期邊際改善，可是目前國內庫存處于低位，高漲購機需求有望刺激下游補庫，疊加出口延續強勢，工程機械2022年盈利預期改善

水泥:2021年下半年需求大幅降低，單月產量同比跌幅達18.6%，水泥價格指數從今年10月的213點的高位迅速回落至180點在基建發力背景下，2022年春季需求下行趨勢或將緩解，水泥價格或有一定的反攻空間

本周市場回顧

3.1

市場行情回顧

本周穩增長主線相關的地產，基建板塊強勢，高成長新能源，醫藥板塊調整從Wind熱門概念板塊來看，表現相對靠前的是水泥制造，老基建，白色家電，冬奧會，豬產業，表現相對靠后的是光伏逆變器，電源設備，鹽湖提鋰，CRO，儲能在新年第一周，基建，地產板塊逆勢上漲，長期調整后低賠率，估值性價比高，盈利邊際改善預期或為支撐行情的主要原因從行情走勢來看，2021年房地產及其產業鏈家電行業跌幅居前，春節前資金尋求穩定性，長期調整過的房地產產業鏈低賠率高勝率，均值回歸的修復行情驅動行業跑贏市場從估值來看，建筑，建材，房地產行業的估值處于歷史低位，短期配置的估值性價比高從盈利來看，政策已釋放托底地產的信號，同時經濟工作會議明確2022年要適度超前開展基礎設施投資，基建產業鏈企業在2022年的盈利有望明顯改善，盈利端的確定性預期對行情形成催化

3.2

資金供需情況

資金需求方面，本周IPO規模大幅增長，重要股東減持規模減少本周一級市場資金募集金額合計631.72億元，環比61.34%，結構上，IPO募集617.27億元，較上周增長450.81%，增發募集14.46億元，周環比減少94.83%本周限售股解禁壓力有所緩解，本周解禁規模合計近700億元，周環比—38.46%，根據目前披露的數據，預計下周解禁規模約745億元本周重要股東減持15.25億元，上周減持174億元，減持規模大幅減少

資金供給方面，本周基金發行遇冷，12月滬股通大幅凈流入本周北向資金凈流入62.03億，較上周減少57.7%，其中滬股通凈買入68.53億元，深股通凈賣出6.5億元，12月滬股通大幅凈流入581.11億，較11月增長996.02%本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計27.09億份，環比—84.51%，基金發行遇冷本周開放式公募基金份額較穩定，其中股票型份額微增至15940.86億份，混合型份額微增至41660.23億

下周宏觀事件關注

風險提示:

投資有風險，基金投資需謹慎。

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