問題:在波動(dòng)的市場(chǎng)中，如何選擇理財(cái)產(chǎn)品的權(quán)益配置比例。

華夏財(cái)富管理有限公司風(fēng)險(xiǎn)管理部員工王浩鳴

絕對(duì)收益策略作為資產(chǎn)管理產(chǎn)品的重要投資策略之一，最近幾年來(lái)應(yīng)用越來(lái)越廣泛從股債雙重配置的角度來(lái)看，權(quán)益市場(chǎng)的大幅波動(dòng)和回撤在一定程度上促進(jìn)了市場(chǎng)對(duì)絕對(duì)收益策略的認(rèn)可2022年以來(lái)，全球股市大幅震蕩，a股市場(chǎng)大幅回調(diào)，經(jīng)歷了1月和3月的大幅下跌當(dāng)前，內(nèi)外部環(huán)境日趨復(fù)雜，疫情反復(fù)，俄羅斯和烏克蘭局勢(shì)以及美國(guó)加息打壓市場(chǎng)情緒，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步降低

從理財(cái)子公司的角度來(lái)看，受投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，凈值轉(zhuǎn)化過程，投研能力培養(yǎng)，市場(chǎng)認(rèn)可度等因素影響，現(xiàn)階段采取絕對(duì)收益策略不僅符合理財(cái)子公司的實(shí)際情況，也體現(xiàn)了理財(cái)產(chǎn)品的比較優(yōu)勢(shì)因此，在絕對(duì)收益目標(biāo)的基礎(chǔ)上，如何選擇合理的資產(chǎn)配置方式和組合目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)水平，成為理財(cái)產(chǎn)品投資運(yùn)作的重要決策方向

在這種資產(chǎn)配置思路下，筆者回顧相關(guān)指數(shù)的歷史表現(xiàn)，為理財(cái)產(chǎn)品權(quán)益?zhèn)}位的選擇提供參考在實(shí)際應(yīng)用中，可以綜合判斷利率，各類資產(chǎn)漲跌，發(fā)生概率等未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)，從絕對(duì)收益目標(biāo)出發(fā)合理選擇權(quán)益配置比例

對(duì)于純債產(chǎn)品，相當(dāng)于上述邏輯的簡(jiǎn)化，不涉及大類資產(chǎn)的配置主要考慮債券和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置關(guān)系，評(píng)估未來(lái)利率曲線的趨勢(shì)和概率，進(jìn)而評(píng)估預(yù)期收益結(jié)合絕對(duì)收益目標(biāo)，從收益底線選擇合理的債券配置比例

股票和債券雙重配置下的最小風(fēng)險(xiǎn)組合初探

對(duì)于絕對(duì)收益的理財(cái)產(chǎn)品，如何在實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)收益的前提下承擔(dān)最低的風(fēng)險(xiǎn)，是投資策略中需要考慮的主要問題無(wú)論是均值—方差模型還是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型，其本質(zhì)都是構(gòu)造不同的收益和風(fēng)險(xiǎn)組合，以滿足各種風(fēng)險(xiǎn)偏好下的投資需求從權(quán)益類和固定收益類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征來(lái)看，權(quán)益類資產(chǎn)的波動(dòng)率和回撤明顯高于固定收益類資產(chǎn):按照近十年最大回撤和波動(dòng)率計(jì)算，萬(wàn)得全A指數(shù)這兩個(gè)指標(biāo)高于中債—綜合凈價(jià)指數(shù)的概率分別為97.5%和100%，根據(jù)最近三年的數(shù)據(jù)，萬(wàn)得全A指數(shù)的兩個(gè)指數(shù)高于中債—綜合凈價(jià)指數(shù)的概率分別為97.2%和100%，根據(jù)過去一年的數(shù)據(jù)，萬(wàn)得A指數(shù)的兩個(gè)指數(shù)高于中債—綜合凈價(jià)指數(shù)的概率為100%

從產(chǎn)品表現(xiàn)來(lái)看，假設(shè)權(quán)益類資產(chǎn)配置比例越低，組合風(fēng)險(xiǎn)越低，那么給定目標(biāo)收益下的最低風(fēng)險(xiǎn)組合就是最低權(quán)益配置組合。

以4%的目標(biāo)收益率為例，取中債—綜合凈價(jià)指數(shù)和萬(wàn)得全A指數(shù)近十年的月度或滾動(dòng)收益，計(jì)算不同場(chǎng)景下的最低權(quán)益配置那么產(chǎn)品收益目標(biāo)可以表示為:W債× R債+W股× R股≥4%

求解不同情況下的最低股權(quán)分配比例如下:

情景一:若R債≥R股，則W股= 0，

情景二:若R債< R股，則W股=/

最小風(fēng)險(xiǎn)投資組合歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析

根據(jù)近十年各月權(quán)益最低配置比例統(tǒng)計(jì)，權(quán)益配置比例為零的情況主要是單月固定收益表現(xiàn)好于權(quán)益，或者雖然權(quán)益好于固定收益，但單純配置固定收益資產(chǎn)的收益高于收益目標(biāo)需要說明的是，在最低股權(quán)分配模式下，獲取超額收益并不是其主要目標(biāo)另外，收益目標(biāo)是否達(dá)到，看市場(chǎng)表現(xiàn)，不考慮主動(dòng)管理能力

圖1顯示了最近十年在4%回報(bào)目標(biāo)下，最低權(quán)益比率模型中權(quán)益配置比率的趨勢(shì)2015年以來(lái)，波動(dòng)幅度明顯加大，一定程度上與股債的蹺蹺板效應(yīng)有關(guān)

圖1:最低權(quán)益比率的分布趨勢(shì)

從表1可以看出，基于月收益率和滾動(dòng)月收益率，不同分位數(shù)下的權(quán)益配置存在明顯差異。以月度滾動(dòng)收益率為例，權(quán)益比率中位數(shù)為0%，即權(quán)益比率中性謹(jǐn)慎時(shí)，只會(huì)配置固定收益類資產(chǎn)，75% loci內(nèi)的配置比例不高于14%，75% ~ 90% loci內(nèi)的配置比例約為14%~40%，90% ~ 95% loci內(nèi)的配置比例約為

表1:不同分位數(shù)下的最低權(quán)益比率

從組合風(fēng)險(xiǎn)的角度，以14%，40%，80%的權(quán)益配置比例為界限，分別統(tǒng)計(jì)截至2022年1季度末不同時(shí)間維度的組合最大回撤從表2可以看出，在不同的配置比例下，過去半年和一年的最大回撤是一致的，主要是因?yàn)檫^去一年市場(chǎng)表現(xiàn)最差的時(shí)間區(qū)間是2022年一季度，最大回撤值也出現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間區(qū)間對(duì)應(yīng)比例下的最大回撤僅表示當(dāng)前時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)指數(shù)的回溯統(tǒng)計(jì)，不能代表實(shí)際組合的表現(xiàn)，也不能代表未來(lái)的市場(chǎng)走勢(shì)，需要根據(jù)市場(chǎng)判斷綜合決策

表2:不同權(quán)益比率下不同區(qū)間的最大回撤統(tǒng)計(jì)

根據(jù)表3，基于最近十年數(shù)據(jù)的回測(cè)統(tǒng)計(jì)顯示，最小權(quán)益組合超過基準(zhǔn)的概率顯著高于中債—綜合凈價(jià)指數(shù)和Wind All—A指數(shù)，分別從23.6%和54.8%上升至66.3%而波動(dòng)率和回撤也相應(yīng)增加，但相對(duì)于盈利業(yè)績(jī)的增加，波動(dòng)率和回撤的增加相對(duì)較小

表3:指數(shù)和最低股票投資組合指數(shù)統(tǒng)計(jì)

結(jié)論和建議

該方法基于歷史數(shù)據(jù)回測(cè)，總結(jié)資產(chǎn)配置的規(guī)律和特點(diǎn)，并提供相應(yīng)的建議和啟示在實(shí)際應(yīng)用中，需要預(yù)測(cè)固定收益和權(quán)益類資產(chǎn)的未來(lái)表現(xiàn)，對(duì)機(jī)構(gòu)的投研能力要求較高

首先，關(guān)于絕對(duì)收益的理解，絕對(duì)收益的內(nèi)涵是豐富的，不同的管理者有不同的理解在實(shí)際的投資組合管理中，要避免從單一維度機(jī)械地理解和應(yīng)用絕對(duì)收益的概念，要結(jié)合具體產(chǎn)品，投資者結(jié)構(gòu)，階段性市場(chǎng)風(fēng)格等，合理確定絕對(duì)收益的水平和維度

其次，根據(jù)產(chǎn)品收益目標(biāo)和各類資產(chǎn)的走勢(shì)，判斷并動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置資產(chǎn)的價(jià)格走勢(shì)不同，不同類型資產(chǎn)之間的相關(guān)性變化，直接影響其對(duì)組合收益的貢獻(xiàn)，進(jìn)而影響配置比例歷史回顧經(jīng)驗(yàn)顯示了最低股本分配方法的有效性在實(shí)際投資業(yè)務(wù)中，市場(chǎng)判斷的準(zhǔn)確性非常關(guān)鍵

最后，以絕對(duì)收益為目標(biāo)，獲取合理的超額收益對(duì)于絕對(duì)收益產(chǎn)品來(lái)說，收益目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是前提在最低權(quán)益配置模型中，適當(dāng)增加權(quán)益?zhèn)}位可以在繁榮的市場(chǎng)中獲得一定的超額收益，但也伴伴隨著相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)如何通過設(shè)置收益安全墊，安排相應(yīng)的止盈止損機(jī)制等一系列手段來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，是絕對(duì)收益策略中獲取超額收益的重要考慮因素之一

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