簡(jiǎn)介:為什么大飛機(jī)和半導(dǎo)體很重要改善a股投資環(huán)境的關(guān)鍵在哪里

最近幾天，中國(guó)商飛C919即將取得適航證的消息傳來(lái)，中國(guó)大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)迎來(lái)重要時(shí)刻。

與此同時(shí)，中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)也在傳來(lái)好消息:SMIC去年已經(jīng)掌握了用7nm工藝制造礦機(jī)芯片的技術(shù)，長(zhǎng)江存儲(chǔ)的128層NAND有望進(jìn)入$ Apple $供應(yīng)鏈今年。

為什么大飛機(jī)和半導(dǎo)體這么重要。

讓我們看看美國(guó)2020年，美國(guó)的飛機(jī)工業(yè)出口額高達(dá)720億美元，半導(dǎo)體出口額高達(dá)490億美元，分別位居第一和第四

更重要的是，如果沒(méi)有這兩項(xiàng)，美國(guó)前四大出口產(chǎn)業(yè)將只剩下石化和原油，成為能源大國(guó)。

讓我們繼續(xù)談半導(dǎo)體在過(guò)去幾十年的全球化進(jìn)程中，中日韓分別承接了美國(guó)的一些半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈

韓國(guó)在存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域的份額為59%，在半導(dǎo)體材料和晶圓制造領(lǐng)域的份額分別為16%和19%。

臺(tái)灣省在半導(dǎo)體材料和晶圓制造方面的份額分別為22%和20%，在封裝測(cè)試方面的份額為27%中國(guó)大陸與此類(lèi)似，但包裝和測(cè)試的份額更高，而其他兩個(gè)環(huán)節(jié)的份額略低

日本的存儲(chǔ)芯片產(chǎn)業(yè)在大滑坡的同時(shí)，在半導(dǎo)體設(shè)備和DAO領(lǐng)域保持了優(yōu)勢(shì)，份額分別達(dá)到32%和24%。

美國(guó)在EDA，核心IP，邏輯芯片，DAO，存儲(chǔ)芯片，半導(dǎo)體器件等方面還是有相當(dāng)優(yōu)勢(shì)的。

從產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，中國(guó)大陸正從資本密集型和人力密集型向R&D密集型轉(zhuǎn)變，勢(shì)必與美國(guó)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域的公司展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。

從資本市場(chǎng)的角度來(lái)看，R&D密集型公司通常在財(cái)務(wù)和股東回報(bào)方面表現(xiàn)良好。

因此，如果培育出一大批R&D密集型公司，a股的投資環(huán)境會(huì)更好。

今天我們來(lái)看看EDA之王:$(Synopsys。

2021財(cái)年，新思科技營(yíng)收42.0億美元，凈利潤(rùn)7.6億美元，同比分別增長(zhǎng)14.1%和14.0%。

2022財(cái)年前三季度，公司營(yíng)收38.0億美元，凈利潤(rùn)8.3億美元，同比分別增長(zhǎng)24.4%和48.9%。

第一，誕生于工業(yè)分工

EDA，全稱(chēng)電子設(shè)計(jì)自動(dòng)化，是電子設(shè)計(jì)自動(dòng)化EDA作為一個(gè)行業(yè)，之所以能夠成長(zhǎng)起來(lái)，是因?yàn)榘雽?dǎo)體行業(yè)的分工，也就是無(wú)廠(chǎng)半導(dǎo)體公司和晶圓代工廠(chǎng)的興起

EDA公司作為兩者之間的橋梁，從晶圓廠(chǎng)拿到PDK文件，在此基礎(chǔ)上開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)軟件，然后交給設(shè)計(jì)公司設(shè)計(jì)公司的設(shè)計(jì)和測(cè)試完成后，會(huì)將晶圓流向晶圓廠(chǎng)

PDK，全稱(chēng)Process Design Kit，是工藝設(shè)計(jì)包，包含了代工廠(chǎng)的仿真設(shè)備模型，設(shè)備的屬性描述文件，參數(shù)化單元等。

伴隨著摩爾定律的發(fā)展，集成電路的復(fù)雜度每24個(gè)月翻一番即使R&D團(tuán)隊(duì)的規(guī)模沒(méi)有同步增長(zhǎng)，EDA軟件也能幫助客戶(hù)以同樣的效率完成集成電路設(shè)計(jì)

目前新思科技最大的客戶(hù)是英特爾，最近三個(gè)財(cái)年分別貢獻(xiàn)了12.8%，12.4%和10.6%的營(yíng)收。

新思科技的EDA軟件以許可形式銷(xiāo)售，合同時(shí)間通常為3年，在合同期內(nèi)逐步確認(rèn)收入并且IP硬件收入是提前確認(rèn)的

2021年，EDA軟件，IP和系統(tǒng)集成收入分別為26.3億美元和8.6億美元，占總收入的91%。

這種收入確認(rèn)方式使得新思科技的增長(zhǎng)非常穩(wěn)定，公司收入從2005年開(kāi)始已經(jīng)連續(xù)增長(zhǎng)了16年。

除了與半導(dǎo)體行業(yè)相關(guān)的產(chǎn)品，公司還擁有軟件完整性業(yè)務(wù)，幫助客戶(hù)管理各方面的軟件風(fēng)險(xiǎn)，包括開(kāi)源許可證的合規(guī)性，軟件安全漏洞和缺陷等這部分收入占公司總收入的9%

最近幾年來(lái)，IP和系統(tǒng)集成的比重有所上升，而其他兩項(xiàng)收入的比重略有下降。

第二，高毛利高研發(fā)。

新技術(shù)的增長(zhǎng)并不快，其2010—2021財(cái)年的營(yíng)收CAGR為10.7%。

公司最羨慕的是其近80%的毛利率高毛利也為支出留下了足夠的空間:去年的R&D費(fèi)用率高達(dá)35.8%

截至2021財(cái)年年底，新思科技擁有16361名員工，其中78%是工程師，超過(guò)一半的員工擁有碩士或博士學(xué)位。

與新思科技在業(yè)內(nèi)齊名的鄧凱電子，去年?duì)I收29.9億美元，2010—2021年CAGR 11.1%，毛利率和R&D費(fèi)用率分別高達(dá)89.7%和38.0%。

截至今年元旦，鄧凱電子有9300名員工，其中大部分是技術(shù)崗位。

R&D的高額投資也是新進(jìn)入者的一個(gè)障礙。

以國(guó)內(nèi)EDA領(lǐng)軍企業(yè)$華大九天$為例它的毛利率和兩大巨頭差不多由于規(guī)模較小，去年R&D費(fèi)用率高達(dá)52.6%，相應(yīng)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率也將不得不犧牲

事實(shí)上，如果不是美國(guó)的各種禁令，很少有公司愿意挑戰(zhàn)巨頭這個(gè)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入寡頭壟斷的穩(wěn)定格局2021年，新思科技，鄧凱電子和西門(mén)子EDA的市場(chǎng)份額分別為32%，30%和13%，合計(jì)達(dá)到75%

此外，行業(yè)巨頭也會(huì)通過(guò)收購(gòu)進(jìn)一步鞏固技術(shù)和IP優(yōu)勢(shì)。

從2010財(cái)年到2022財(cái)年前三個(gè)季度，新思科技為收購(gòu)子公司支付了41.7億美元，遠(yuǎn)超累計(jì)11.9億美元的資本支出所以公司也形成了大量的商譽(yù)截至2022財(cái)年第三季度末，商譽(yù)達(dá)到38.5億美元，占總資產(chǎn)的41.3%

但從歷年財(cái)報(bào)中的報(bào)表來(lái)看，此次收購(gòu)并未對(duì)公司的營(yíng)收和利潤(rùn)產(chǎn)生重大影響，新思科技沒(méi)有財(cái)務(wù)。

而且公司調(diào)整后的自由現(xiàn)金流和回報(bào)股東的能力還是很強(qiáng)的，這個(gè)我們后面會(huì)講到。

第三，領(lǐng)先地位在于產(chǎn)品的全面性和支撐的技術(shù)水平。

對(duì)于EDA廠(chǎng)商來(lái)說(shuō)，最重要的能力之一就是覆蓋整個(gè)流程。

目前只有新思科技和鄧凱電子能做到這一點(diǎn)兩家公司都支持?jǐn)?shù)字集成電路設(shè)計(jì)，定制集成電路設(shè)計(jì)，簽署，驗(yàn)證等

新技術(shù)已支持最新的3nm工藝，開(kāi)發(fā)出業(yè)界首款3DIC編譯器，最快的電路驗(yàn)證技術(shù)領(lǐng)先業(yè)界。

相比之下，華大九天有全流程的模擬電路設(shè)計(jì)工具，但只支持部分流程的數(shù)字電路設(shè)計(jì)其中細(xì)胞庫(kù)的特征提取工具目前支持40nm，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于領(lǐng)先水平

全程的好處是客戶(hù)繞不過(guò)你的產(chǎn)品，在自己相對(duì)薄弱的環(huán)節(jié)，可以通過(guò)搭售來(lái)擠壓對(duì)手的市場(chǎng)份額。

比如西門(mén)子EDA在DFT工具領(lǐng)域有一定優(yōu)勢(shì)，但新思科技在銷(xiāo)售其他產(chǎn)品時(shí)，搭售DFT編譯器已經(jīng)對(duì)西門(mén)子EDA造成了沖擊，后者的發(fā)展空間日益狹窄。

在未來(lái)EDA工具的發(fā)展中，云和人工智能是兩大方向新技術(shù)和鄧凱電子在兩個(gè)方向都有布局

第四，移動(dòng)時(shí)代分工的失意者。

歷史的車(chē)輪滾滾向前，有時(shí)候淘汰你的不是你的同行，而是來(lái)自一個(gè)新維度的對(duì)手。

在2021年半導(dǎo)體設(shè)計(jì)IP收入排名中，軟銀旗下的ARM位列第一，市場(chǎng)份額為40.4%。

新技術(shù)去年IP收入10.8億美元，占比19.7%，排名第二。

凱電子排名第三，份額為5.8%。

第四名是Imagination Technologies，主營(yíng)業(yè)務(wù)為移動(dòng)GPU IP授權(quán)，份額為3.3%。

這種格局可以說(shuō)與移動(dòng)終端的興起有關(guān)在移動(dòng)時(shí)代，大部分芯片廠(chǎng)商都是使用ARM授權(quán)的ip核來(lái)設(shè)計(jì)芯片，比如蘋(píng)果，高通，三星，華為

ARM主要采用按次付費(fèi)的方式，即蘋(píng)果等廠(chǎng)商每賣(mài)出一個(gè)芯片就收取一筆費(fèi)用，這也使得ARM成為移動(dòng)時(shí)代的ip授權(quán)之王。

新思科技的IP授權(quán)集中在有線(xiàn)領(lǐng)域，包括USB，PCIe，以太網(wǎng)，SATA，HDMI，DDR內(nèi)存控制器等，而且主要采用許可的方式，即按使用年限收費(fèi)。

在移動(dòng)時(shí)代的分工體系中，對(duì)于手機(jī)SoC廠(chǎng)商來(lái)說(shuō)，ARM按件計(jì)費(fèi)相對(duì)簡(jiǎn)單的模式要優(yōu)于EDA軟件按使用壽命計(jì)費(fèi)的復(fù)雜模式。

從新思科技最大的客戶(hù)是英特爾，也能看出一些端倪。

但新思科技最近幾年來(lái)對(duì)IP授權(quán)的重視，使其成長(zhǎng)良好2016年至2021年，公司知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)收入CAGR為19.2%，鄧凱電子為21.7%兩家公司的增長(zhǎng)率都遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平

此外，如果新思科技的財(cái)年大致等同于自然年，2016—2021年公司除知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)以外的收入的CAGR為9.6%。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可給公司帶來(lái)了重要的增長(zhǎng)動(dòng)力。

第五，禁售中國(guó)先進(jìn)EDA的影響在于長(zhǎng)期。

日前，美國(guó)商務(wù)部宣布實(shí)施三項(xiàng)出口管制，包括設(shè)計(jì)GAAFET結(jié)構(gòu)集成電路所必需的EDA軟件GAAFET是實(shí)現(xiàn)3nm及以下工藝的關(guān)鍵技術(shù)

目前，TSMC計(jì)劃量產(chǎn)的3nm技術(shù)仍然使用FinFET，只有三星開(kāi)始生產(chǎn)GAA架構(gòu)的3nm技術(shù)芯片因此，美國(guó)的禁令暫時(shí)不會(huì)對(duì)中國(guó)大陸的半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司造成太大影響

可是，這給中國(guó)企業(yè)敲響了警鐘目前華大已經(jīng)在九天內(nèi)掌握了部分?jǐn)?shù)字IC EDA的5nm工藝這一禁令生效后，國(guó)內(nèi)的替代必將進(jìn)一步加速

對(duì)于新思科技來(lái)說(shuō)，中國(guó)是增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)，CAGR在最近四個(gè)財(cái)年達(dá)到29.5%，已經(jīng)成長(zhǎng)為第二大市場(chǎng)即使短期影響不大，但長(zhǎng)期影響必然會(huì)使新思科技與中國(guó)這個(gè)增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)脫節(jié)

自8月13日以來(lái)，新思科技股價(jià)跌幅高達(dá)17.7%，9月19日收于317.32美元可是與此同時(shí)，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)也下跌了16.0%新思科技的沒(méi)落和禁令之間很難說(shuō)有直接的因果關(guān)系

最后，新思科技的現(xiàn)金流和股東回報(bào)依然非常強(qiáng)勁:

2010—2022財(cái)年前三季度，公司共產(chǎn)生自由現(xiàn)金流79.0億美元，即使剔除全年用于收購(gòu)的資金，也是37.3億美元在同一時(shí)期，該公司回購(gòu)了24.9億美元，并且沒(méi)有支付股息

標(biāo)簽

EDA是半導(dǎo)體行業(yè)分工的產(chǎn)物，擁有芯片之母其技術(shù)的復(fù)雜性和先進(jìn)性毋庸置疑。

行業(yè)早已進(jìn)入寡頭時(shí)代，新思科技，鄧凱電子，西門(mén)子EDA三家占總量的75%。

但在移動(dòng)時(shí)代新的分工體系下，以ARM為代表的IP授權(quán)獲得了更多的增量利益對(duì)于手機(jī)SoC廠(chǎng)商來(lái)說(shuō)，ARM按件計(jì)費(fèi)相對(duì)簡(jiǎn)單的模式要優(yōu)于EDA軟件按使用壽命計(jì)費(fèi)的復(fù)雜模式

目前新技術(shù)最大的客戶(hù)是英特爾。

美國(guó)宣布禁止先進(jìn)EDA工具出口后，新思科技會(huì)受到很長(zhǎng)一段時(shí)間的影響，但其產(chǎn)生現(xiàn)金流和股東回報(bào)的能力依然很強(qiáng)。

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