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發布:2022年8月15日，國家統計局公布7月份經濟數據:1—7月累計工業增加值同比增長3.5%，其中7月份增長3.8%，1—7月，社零同比下降0.2%，7月份增長2.7%，1—7月，固定資產投資同比增長5.7%，制造業和基礎設施投資同比增長9.9%和7.4%，房地產開發投資下降6.4%。

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消費復蘇不及預期，部分商品零售額不及6月，拖累社零增長1—7月累計社零同比下降0.2%，0.5pct高于1—6月增速，其中，7月社零同比增速為2.7%，低于市場預期的5.3%，比6月份低0.4個百分點，打破了4月份以來社零同比增速持續上升，逐月上升的趨勢我們認為，消費恢復不理想的主要原因仍然是疫情的制約7月份全國確診病例數和無癥狀感染者數分別比6月份增加2.1倍和6.8倍出行限制導致居民消費需求恢復有限，部分規模以上單位零售額增速較6月明顯回落比如汽車，糧油，食品增速比6月份回落4.2pct，2.8pct，拖累社會零增長一些前瞻性指標表明，后續消費的復蘇勢頭有所減弱服務業PMI指數較6月份下降1.5個百分點至52.8%，其中服務業新訂單PMI指數下降4.2個百分點至49.5%，再次回落至閾值以下，而服務業從業人員PMI指數與6月份持平，為46.6%，仍低于閾值與此同時，城鎮調查失業率連續下降，7月份達到5.4%，比6月份下降0.1個百分點，但與2019年和2021年年均5.2%和5.1%相比仍有下降空間展望后期，預計社零同比將維持在正區間，社零全年有望實現小幅正增長疫情恢復仍是最大的不確定因素

制造業和房地產投資動能不足，基建是支撐投資的主力1—7月，固定資產投資，制造業投資和基礎設施投資同比分別增長5.7%，9.9%和7.4%，保持中高速增長，而房地產開發投資增速延續了此前的下降趨勢，累計同比下降6.4%7月份固定資產投資增速為3.8%，回落1.9個百分點，從六月開始，其中，7月制造業和房地產開發投資增速分別下降2.4pct，2.9pct至7.5%和—12.3%，基建投資增速上升1.0pct至9.1%制造業方面，高技術制造業同比增長22.9%，其中電子及通信設備制造業，醫療儀器儀表制造業投資分別增長27.5%和26.6%，產業轉型升級支撐制造業投資增長，同時，7月電爐產能利用率較6月下降6.3pct，屬于超季節性下降此外，高爐開工率，高爐煉鐵產能利用率等生產指標的下降，反映了制造業修復動能的放緩8月15日央行降息10bp，有望提振實體經濟融資需求，帶動生產端擴大生產和產能，有機會帶動制造業投資繼續增加房地產開發投資方面，商品房銷售量和銷售面積同比下降28.8%和23.1%，房屋銷售仍處于低迷狀態，全國住宅景氣指數下降0.13pct至95.26%，居民對房市的信心并未重建，近期的爛尾樓事件再次打壓了居民的購房意愿，我們預計短期內房地產投資將緩慢復蘇，增速仍將處于負值區間在穩增長的考慮下，基建投資仍將是主要抓手上半年預發行專項債券和8月底前基本使用到位，有望支撐后續基建投資保持較高增速

債市觀點:7月經濟數據顯示消費和投資需求復蘇不及預期，整體疲軟，可能拖累全年經濟增長，8月15日，央行下調MLF操作和公開市場逆回購操作中標利率10bp，意在提振后續信貸需求但從獲得貸款到投資生產或消費的過程有一定的時滯，擴內需促增長的作用未必會很快顯現在此背景下，預計10年期國債利率將維持低位

風險:疫情恢復不及預期:疫情防控不及預期，新冠肺炎特效藥研發不及預期，貨幣/財政政策超預期調整:政策需要參考內外部環境，也會對宏觀經濟產生不利影響，存在調整超預期的風險。

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