公司管理層新老交替一直是不變的話題繼2021年8月貴州茅臺換帥之后，清香型白酒龍頭企業山西杏花村汾酒廠股份有限公司也迎來新掌門人

日前，山西汾酒發布公告稱，因到退休年齡，李秋喜申請辭去公司董事長，董事，董事會戰略委員會主任委員，提名委員會委員等職務，將不再擔任公司任何職務同時，該公司控股股東推薦袁清茂接任李秋喜，成為山西汾酒新一任董事長

事實上，早在12月16日市場就已傳出李秋喜退休的消息當天山西汾酒股價大跌，截至收盤下跌6.57%次日，該公司股價繼續微跌2.78%，收于304.3元/股

《投資時報》研究員注意到，二級市場對此反應較為敏感的原因或在于，當下山西汾酒正進入新發展階段，此時換帥，新掌門人將如何繼續深化改革，推進該公司業績持續走高還是未知數同時，就在此次人事變動的前幾日，市場監管總局又發布了《白酒生產許可審查細則》，其中的相關內容與該公司主要產品年份酒相關

針對上述相關問題，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至山西汾酒相關部門，截至發稿尚未收到公司回復。

山西汾酒近一年股價走勢

業績高增長能否持續。

2017年2月，李秋喜正式擔任汾酒集團董事長，并簽下汾酒集團經營業績目標責任書，約定接下來三年即2017年至2019年，公司酒類營收增長目標為30%，30%和20%，利潤增長目標為25%，25%，25%。

自此之后，山西汾酒在李秋喜掌舵的四年時間里，營業收入從2017年的60.37億元增長至2020年的139.90億元，歸屬于母公司股東的凈利潤從9.44億元增長至2020年30.79億元，營收復合增速超30%，凈利潤復合增速近50%，創造了白酒行業公認的汾酒速度。

在二級市場，該公司的表現也同樣驚人2017年初，山西汾酒股價還不到20元/股，但截至2021年12月29日，該公司股價收于315.35元/股2021年年中，其股價一度觸及380.77元/股高點若以李秋喜上任時間2017年2月初為起點，山西汾酒至今的股價漲幅已超1700%，總市值從約500億元增長至最新的3751億元，在傳統白酒股中位列第四，僅次于貴州茅臺，五糧液和瀘州老窖

數據顯示，截至2021年前三季度末，該公司實現營業收入172.57億元，同比增長66.24%，凈利潤48.79億元，同比增長95.13%，已遠超上年全年，營收和凈利潤均再次實現高增長。AI:山西汾酒點評近幾個月受到8家券商研究報告關注，8家被買入，平均目標價3525元。

不過從單季度業績數據來看，山西汾酒的營收，凈利潤增速已有所放緩Wind數據顯示，2021年第一季度至第三季度，該公司的營收增速分別為77.03%，73.23%，47.81%，歸母凈利潤增速分別為77.72，239.43%，53.24%此外，在盈利能力方面，山西汾酒2021年前三季的凈利潤率僅為28.27%，在前五大白酒酒企中優勢不大

《投資時報》研究員注意到，在2021年的經銷商大會上，山西汾酒提出:十四五晉身行業第一陣營和三分天下有其一，并將2022至2023年定為該公司改革的轉型發展期，2024年至2025年為營銷加速發展期。

在如此背景下突然換帥，市場不免會擔憂新董事長的到任能否延續公司經營狀況。

有分析認為，如何夯實現有成果保持業績高增速發展態勢，以及如何應對一線名酒間的激烈競爭完成躋身行業前三的目標，或是新掌門人需要著重考慮的方面同時，該公司依然面臨著清香型白酒的品質教育與品類價值提升，新市場的持續性動銷，渠道建設等現實問題

年份酒標簽或將受限

除了重要的人事變動之外，市場監管總局于12月15日發布了《白酒生產許可審查細則》有投資者認為，該意見稿上述內容可能對山西汾酒會產生一定的影響

公開資料顯示，1994年山西汾酒作為白酒第一股上市公司主營業務以白酒為主，擁有汾竹葉青杏花村三大知名品牌其中，在汾酒類產品中，又以青花汾酒系列為主要代表品牌

在次高端300元至800元價格帶，汾酒旗下的產品主要有青花汾酒20青花汾酒30，該系列產品最近幾年的營收增速在30%以上。

光大證券研報顯示，2021年上半年，山西汾酒青花系列增長亮眼，估計同比增長接近翻倍，占比達到35%，其中青20及青25占比約60%，青30及以上產品占比約40%，可見青花系列應當是該公司較為重要的銷售品項。。

在消費升級的背景下，目前白酒市場中，山西汾酒可以說是唯一的次高端清香型龍頭企業，競爭優勢明顯。

而此次《征求意見稿》指出，生產年份酒的企業應建立年份酒質量安全標準，年份酒標簽應如實標注所使用各種基酒的真實年份和比例白酒標簽不得標注特供專供專用特制特需等字樣由于青花汾酒20青花汾酒30屬于年份酒，此種表述在未來可能有變

應收賬款融資逐年增加

《投資時報》研究員注意到，最近幾年來，山西汾酒的應收款融資在快速增長早在2018年，該公司就表示，為了加大對經銷商的支持力度，將接收銀行承兌匯票的承兌期限從六個月延期至一年而在疫情的沖擊之下，為了保證業績穩定增長，該公司加大了賒銷力度，同時為了緩解資金壓力，通過大額應收賬款進行融資來補血貨幣資金

據財報顯示，2019年末，山西汾酒的應收賬款融資約為27.28億元，到了2020年末該項數值升至42.8億元2021年一季度，該公司的應收賬款融資再度攀升至68.39億元，在總資產中占比達到30%，環比增長近60%

截至2021年第三季度末，山西汾酒的貨幣資金為107.07億元，應收賬款融資為43.59億元，占總資產的比例為16.58%雖較一季度數據有所減緩，但與2020年同期末的29.18億元相比，增幅仍接近50%

對比來看，前三季度，貴州茅臺貨幣資金507.02億元，應收款項融資0元，五糧液貨幣資金731.56億元，應收款項融資10.51億元，洋河股份貨幣資金166.43億元，應收賬款融資0元，瀘州老窖的應收款項融資為34.5億元。

有分析指出，應收款項融資是指企業用應收款項向銀行或保理機構進行融資山西汾酒應收賬款融資金額較高，說明該公司資金鏈運轉要求較高，對提高資金周轉率有一定幫助，有助于提高業績增速，但同時也增加了回款的風險

山西汾酒應收賬款融資情況

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