先河股份產(chǎn)品矩陣拓寬，打開(kāi)成長(zhǎng)空間同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手最多布局3—4個(gè)賽道，仙鶴布局全部賽道，9個(gè)產(chǎn)品方向，60多種產(chǎn)品特種紙賽道單賽道規(guī)模小，公司多品類布局突破成長(zhǎng)瓶頸，考驗(yàn)產(chǎn)品研發(fā)，柔性生產(chǎn)和銷售能力

先河/五洲特紙/王華科技的原材料成本占比分別為51.5%/79.4%/80.3%，能源動(dòng)力成本占比分別為15.0%/13.6%/10.3%到目前為止，煤價(jià)從高位回落，紙漿仍在高位波動(dòng)中期來(lái)看，產(chǎn)能增量較大，供需失衡估計(jì)2022H2漿價(jià)下行概率較大根據(jù)我們的計(jì)算，紙漿價(jià)格下降10%可以增加25%左右的凈利潤(rùn)價(jià)格雙升，盈利能力逐月上升成本依然存在，但特種紙賽道下游高度分散，與消費(fèi)直接相連，需求韌性強(qiáng)龍頭企業(yè)依靠產(chǎn)品附加值完善和拓展產(chǎn)品品類和客戶邊界，產(chǎn)能規(guī)劃明顯大于同行，產(chǎn)業(yè)集中度趨勢(shì)明確截至目前，龍頭企業(yè)已普遍完成2—3輪提價(jià)，提價(jià)效應(yīng)有望在Q2開(kāi)始顯現(xiàn)，噸利潤(rùn)環(huán)比上升下半年需求回暖，銷量有望上行，盈利彈性有望釋放

產(chǎn)能陸續(xù)釋放，下游需求安全2.22h2萬(wàn)噸食品紙板產(chǎn)能預(yù)計(jì)投產(chǎn)，廣西，北海項(xiàng)目逐步建設(shè)預(yù)計(jì)2022—2025年公司產(chǎn)量分別為105萬(wàn)噸，134萬(wàn)噸，174萬(wàn)噸，224萬(wàn)噸，四年CAGR超過(guò)25%未來(lái)公司新增產(chǎn)能將主要布局于食品醫(yī)療，熱轉(zhuǎn)印，裝飾原紙等消費(fèi)景氣軌道2000多家下游客戶會(huì)充分消化產(chǎn)能，量和利的邏輯會(huì)很順暢

核心能力匱乏，領(lǐng)先地位穩(wěn)固特種紙行業(yè)有近800萬(wàn)噸的市場(chǎng)空間，仙鶴市約占15%的市場(chǎng)龍頭企業(yè)甜蜜享受行業(yè)成長(zhǎng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力突出，具備產(chǎn)品研發(fā)和柔性精細(xì)化生產(chǎn)能力目前已形成九大系列，六十余種產(chǎn)品的多元化布局電解電容器紙，食品和醫(yī)療用紙，熱轉(zhuǎn)印紙，裝飾原紙等高附加值產(chǎn)品比重提高到60%以上，未來(lái)還將繼續(xù)提高，此外，公司致力于產(chǎn)業(yè)鏈的深度延伸，C端產(chǎn)品占比逐漸提升

布局和成長(zhǎng)路徑清晰，特種紙賽道領(lǐng)先地位持續(xù)加強(qiáng)預(yù)計(jì)公司2022—2024年收入分別為81.40，98.36，127.49億元，同比增長(zhǎng)35.3%，20.8%，29.6%

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