美聯(lián)儲會議紀要顯示或進一步收緊貨幣政策

當(dāng)?shù)貢r間7月5日，美聯(lián)儲公布6月會議紀要。會議紀要顯示，幾乎所有美聯(lián)儲官員在6月會議上都表示，可能會進一步收緊政策，但收緊速度要慢于2022年初以來貨幣政策的快速加息。官員們普遍表示，未來的貨幣政策收緊將以較慢的速度進行。

會議紀要釋放了哪些信號？我們來連線中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所副研究員楊子榮。

從三個維度理解美聯(lián)儲貨幣政策框架

《全球財經(jīng)連線》:紀要顯示，預(yù)計今年將有更多的利率上調(diào)，同時要放緩步伐，您認為年內(nèi)可能還會加幾次息，加息幅度如何？

楊子榮:美聯(lián)儲6月議息會議紀要顯示絕大多數(shù)委員都贊同，在6月暫停加息一次，同時認為年內(nèi)還會加息1-2次，加息的幅度大概在25到50個基點左右。如何理解美聯(lián)儲這樣的加息安排？我想可以從三個維度來看美聯(lián)儲的貨幣政策框架，也就是加息的速度、高度和時長。

2022年美國的通脹快速上行，所以美聯(lián)儲最注重的是加息的速度，采取的是追趕通脹式加息策略。2023年美國的通脹已處于明顯的下行通道，所以美聯(lián)儲放慢了加息的速度，更關(guān)注加息的高度與時長。那么對于6月的議息會議來說，美聯(lián)儲需要觀察更多的經(jīng)濟和通脹數(shù)據(jù)來決定下一步的貨幣政策安排，所以決定暫停加息一次。

降息取決于就業(yè)、通脹和金融穩(wěn)定

《全球財經(jīng)連線》:在過去的七個月里，核心PCE一直徘徊在4.6%-4.8%的區(qū)間內(nèi)。通脹回到美聯(lián)儲設(shè)定的目標(biāo)還面臨怎樣的挑戰(zhàn)？從這個角度看，距離降息還有多遠？

楊子榮:當(dāng)前美國的核心通脹表現(xiàn)出了較強的粘性。美國的核心通脹主要由工資來推動，而工資取決于勞動力市場的供給與需求，我們可以看到美國勞動力市場的供給處于一種持續(xù)短缺的狀態(tài)，勞動參與率比疫情之前還低了0.7個百分點左右。另一方面勞動力的需求又非常旺盛，職位空缺率和離職率仍然很高。判斷未來的核心通脹走勢，主要看勞動力市場的供需短缺情況會不會出現(xiàn)改善。

從供給面看，這0.7個百分點的勞動參與率損失主要由提前退休人群所貢獻。這一部分人不大可能再重回勞動力市場，所以勞動力市場的供給很難獲得根本改善。因此，只能看勞動力的需求面，即只有失業(yè)率上升，勞動力市場的需求才會下降，工資的增速才會回落，核心通脹也才會下降。

關(guān)于美聯(lián)儲降息的條件，主要取決于就業(yè)、通脹和金融穩(wěn)定的不同情形的組合。最可能的一種情形是失業(yè)率上升和核心通脹下行。美聯(lián)儲需要在兩者之間做出權(quán)衡，但難度在于目前無法預(yù)判失業(yè)率上升的速度和核心通脹下行的速度誰會更快。情形一，如果通脹快速下行，而失業(yè)率的上行速度較慢，那么美聯(lián)儲可能會緩慢降息。情形二，如果通脹緩慢下行，但失業(yè)率大幅上行或金融風(fēng)險上升，那么美聯(lián)儲會處于一種兩難的境地，但是降息的可能性也會上升。

美聯(lián)儲維持經(jīng)濟衰退判斷

紀要稱，美聯(lián)儲正在努力應(yīng)對復(fù)雜的經(jīng)濟前景。一方面，通脹存在上行風(fēng)險，另一方面，經(jīng)濟增長正面臨下行風(fēng)險。美聯(lián)儲繼續(xù)維持經(jīng)濟衰退的判斷，預(yù)計將從10月左右開始，持續(xù)到明年3月，衰退過程將是溫和的。不過美聯(lián)儲也表示，不排除經(jīng)濟繼續(xù)緩慢增長，從而避免衰退的可能性。

目前來看，美聯(lián)儲持續(xù)收緊貨幣政策對美國經(jīng)濟的影響如何？美國經(jīng)濟當(dāng)前面臨哪些風(fēng)險，實現(xiàn)軟著陸的前景如何？我們來聽聽中國人民大學(xué)重陽金融研究院院委兼合作研究部主任劉英的解讀。

美聯(lián)儲激進加息對經(jīng)濟帶來沖擊

《全球財經(jīng)連線》:目前來看，美聯(lián)儲持續(xù)收緊貨幣政策對美國經(jīng)濟的影響如何？

劉英:美聯(lián)儲收緊貨幣政策對美國經(jīng)濟的影響是多個方面的，通脹的上行風(fēng)險和經(jīng)濟增長的下行風(fēng)險兼具，而這正是我們從美聯(lián)儲會議紀要看到的其提出的復(fù)雜經(jīng)濟前景。

一方面，美國陡峭加息10次，從零利率提到5%以上，通脹并沒有降到2%左右的目標(biāo)，而且此次會議上提出，可能還要到2025年才能夠讓美國通脹降到2%的水平。

這當(dāng)然是因為美國通脹根源并沒有消除，無論是超發(fā)的貨幣，還是財政的刺激，亦或是勞動力工資與通脹螺旋式上升，亦或是地緣沖突和對其他國家加征的高額關(guān)稅等等。

如果說通脹還勉強容忍的話，那么陡峭加息對經(jīng)濟的抑制和衰退就更加難纏，而美聯(lián)儲陡峭加息對于經(jīng)濟的抑制影響已經(jīng)呈現(xiàn)。盡管本次美聯(lián)儲預(yù)計，美國今年經(jīng)濟增長的速度翻倍，也就是達到百分之一。與此同時，它預(yù)計美國經(jīng)濟衰退，也就是溫和衰退的風(fēng)險，與可能規(guī)避衰退的概率相同，也就是說美聯(lián)儲其實承認了激進加息對經(jīng)濟帶來的沖擊。

美國經(jīng)濟軟著陸可能性降低

《全球財經(jīng)連線》:美國經(jīng)濟當(dāng)前面臨哪些風(fēng)險，實現(xiàn)軟著陸的前景如何？

劉英:美國經(jīng)濟當(dāng)前面臨的風(fēng)險來自五個方面，軟著陸的可能性越來越低。

第一方面是通脹的風(fēng)險。

第二方面是經(jīng)濟衰退風(fēng)險。

第三方面是銀行業(yè)的風(fēng)險。特別是中小銀行業(yè)的這個根源并沒有消除，也就是高利率水平在資產(chǎn)端使資產(chǎn)減記，在負債端使資產(chǎn)流失。兩方面擠壓使得中小銀行業(yè)的風(fēng)險依然存在。

第四方面是商業(yè)地產(chǎn)的風(fēng)險。如果這些主要為商業(yè)地產(chǎn)提供貸款支持的中小銀行也出現(xiàn)問題，或者惜貸，即使不存在高利率也會讓商業(yè)地產(chǎn)融資成本高企，出現(xiàn)風(fēng)險問題。

第五方面是美國的債務(wù)風(fēng)險。伴隨美聯(lián)儲持續(xù)加息，債務(wù)問題和債務(wù)風(fēng)險進一步加劇。其中，盡管美國政府超過31萬億美元的政府債務(wù)上限調(diào)整至2025年，但是這個問題本身并沒有解決，它的根源依然存在，還是存在債務(wù)風(fēng)險的。

上半年納指創(chuàng)40年來最好表現(xiàn)

美股在上半年表現(xiàn)強勁，道指累計上漲3.8%，納指累計上漲31.7%，錄得自1983年以來最好上半年表現(xiàn)，標(biāo)普500指數(shù)累計上漲15.9%，為自2019年以來最好上半年表現(xiàn)。美聯(lián)儲加息如何影響下半年美股走勢？對投資者有哪些建議？我們來看看21世紀經(jīng)濟報道記者李依農(nóng)對渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰的采訪。

下半年美股波動性或加大

《全球財經(jīng)連線》:美聯(lián)儲加息政策將如何影響下半年美股市場走勢？

王昕杰:目前，市場仍預(yù)期美國會面臨經(jīng)濟衰退。

但整體而言，市場還是較易受貨幣政策預(yù)期的干擾。所以，我們預(yù)期美國股市除了貨幣政策層面上的波動性干擾外，其實投資人應(yīng)該更關(guān)注，如果明年一季度美國進入衰退環(huán)境，肯定會有不同行業(yè)的美股較為容易受到衰退影響。因此，我們除了(關(guān)注)貨幣政策外，更應(yīng)該關(guān)注在宏觀環(huán)境變化下，容易受到經(jīng)濟衰退影響的行業(yè)該如何避免(受其影響)。

我們建議轉(zhuǎn)向在周期當(dāng)中更具防御性的，比如必需消費品，以及今年以來企業(yè)盈利出現(xiàn)上調(diào)的行業(yè)，像通信服務(wù)。此外，對于今年上半年表現(xiàn)比較突出的科技相關(guān)的板塊，如果整體估值相對比較合理，其實也可以做重新布局。

但短線上來講，我們認為今年下半年相較于上半年，可能波動會加大，特別是順應(yīng)著宏觀環(huán)境可能向下的過程中，投資人受到?jīng)_擊時，資產(chǎn)波動的可能性還是會偏大的。

投資者應(yīng)提前布局

《全球財經(jīng)連線》:紀要公布后，美股市場小幅波動下跌。你怎么看目前的市場情緒及預(yù)期？對投資者有何建議？

王昕杰:6 月份的會議紀要公布之后，其實市場上認為 7 月份美聯(lián)儲加息的概率是大幅提升的，在這個背景下，股市相應(yīng)地有所反應(yīng)，出現(xiàn)了比較悲觀的情緒。我認為這個情況其實會普遍發(fā)生，一旦加息預(yù)期出現(xiàn)，股市等風(fēng)險資產(chǎn)的反應(yīng)就是向下，一旦加息預(yù)期緩解，可能就會反彈，這樣的波動會伴隨著下半年的市場。

我們的預(yù)期是，進入到下半年整體的通脹應(yīng)該會趨勢性逐步往下，它可以降低美聯(lián)儲加息的必要性。如果再加上一些其他宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，美聯(lián)儲加息必要性下降，并不是非要加息不可，所以關(guān)注點可能還是在于通脹是不是在逐步向下。當(dāng)然，投資人除了CPI 數(shù)據(jù)之外，在會議之前的褐皮書報告，已經(jīng)出現(xiàn)一些端倪。

對于個人投資人來講，我們建議大家，除了關(guān)注通脹與貨幣政策之外，宏觀環(huán)境的變化對投資標(biāo)的的影響表現(xiàn)反而會更直接一些，應(yīng)該提前去做一些布局，從而預(yù)防可能的宏觀經(jīng)濟的衰退導(dǎo)致資產(chǎn)價格下跌。

策劃:于曉娜

監(jiān)制:施詩

制作:實習(xí)生沈楠

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