一、礦端供應(yīng)的信息差

因?yàn)槠ü勺奈恢貌煌鞯臋C(jī)構(gòu)給的鋰礦供應(yīng)量差別較大，各有各的道理。綜合各方面信息，估計(jì)范圍大概如下:

澳大利亞的礦山已經(jīng)很透明了，大家都估計(jì)得很準(zhǔn)，相差不大。

南美鹽湖，由于環(huán)境因素，政治因素，短時(shí)間大幅超預(yù)期也不太可能，各個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)反復(fù)教訓(xùn)了市場(chǎng)。

最大的偏差，來(lái)自非洲、國(guó)內(nèi)。一方面非洲的幾個(gè)大礦，都是國(guó)內(nèi)的施工隊(duì)，在基建狂魔的加持下，普遍比較樂觀。另外一方面，非洲的礦產(chǎn)資源管理比較松散，手抓礦等灰色資源比較多，且不好統(tǒng)計(jì)。 國(guó)內(nèi)這塊，宜春的礦算得比較準(zhǔn)了，湖南、內(nèi)蒙、新疆的礦，彈性較大，環(huán)保卡得緊，國(guó)內(nèi)就不要寄予太多希望，如果像去年那樣價(jià)格奇高，且地方以發(fā)展經(jīng)濟(jì)為先，那什么事情都干得出來(lái)。

另外，當(dāng)價(jià)格回落到2x萬(wàn)區(qū)間，非洲手抓礦裸運(yùn)到國(guó)內(nèi)冶煉的經(jīng)濟(jì)性大打折扣，甚至不賺錢，冒險(xiǎn)的人少了，實(shí)際供應(yīng)量會(huì)減少。

所以，鋰礦增量樂觀派，都隱含了高風(fēng)險(xiǎn)的假設(shè)。

二、鋰礦當(dāng)年產(chǎn)量 vs 鋰鹽實(shí)際供應(yīng)產(chǎn)量(車廠采購(gòu)視角)的時(shí)間差

大家都知道，鋰資源從礦山開采下來(lái)，不會(huì)立即跑到電池的生產(chǎn)線，到消費(fèi)者開上新能源車的時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)。從礦山到裝車，有一個(gè)延遲時(shí)間，6個(gè)月是底線，正常是9個(gè)月以上。

所以，我們談2023年的供應(yīng)，真實(shí)能力，樂觀看是2022年6月~2023年6月期間的礦源，悲觀點(diǎn)是2022年3月~2023年3月。看空的機(jī)構(gòu)，故意忽略這一點(diǎn)，人為捏造出供大于求的假象。

2023年新增產(chǎn)能，大部分都在下半年投產(chǎn)，如果將時(shí)間差代入供應(yīng)能力表格，則修正為:

三、安全備庫(kù)存的信息差

看空機(jī)構(gòu)故意忽略另外一個(gè)變量就是安全庫(kù)存。2022年初的時(shí)候，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈只有不到1萬(wàn)噸的碳酸鋰庫(kù)存，接下來(lái)需求爆發(fā)+累庫(kù)，導(dǎo)致價(jià)格暴漲。

不做庫(kù)存的結(jié)果，就是產(chǎn)業(yè)鏈必須承受價(jià)格的巨大波動(dòng)。前車之鑒，顯然無(wú)法接受。當(dāng)然，庫(kù)存也不能像去年底那樣離譜，要合理。并且隨著產(chǎn)業(yè)的體量擴(kuò)大，庫(kù)存的絕對(duì)值會(huì)與年俱增。

所以，在供需表中，2023年考慮到碳酸鋰期貨上市各交割庫(kù)的最低庫(kù)存要求，則至備庫(kù)再增加0.5萬(wàn)噸。

四、回收鋰的信息差

今年由于鋰鹽價(jià)格波動(dòng)很大，廢舊電池的再利用經(jīng)濟(jì)性大打折扣，部分時(shí)間甚至虧本，積極性備受打擊。回收的增量，主要來(lái)自各電池廠的邊角料。對(duì)于3C和廢舊動(dòng)力電池的回收3~4萬(wàn)噸的預(yù)期量，必須往下修到2~3萬(wàn)噸。

五、資源利用率的信息差

大家都知道，從礦產(chǎn)開采出來(lái)的鋰精礦，要爬山涉水，遠(yuǎn)渡重洋，經(jīng)過(guò)千百次的化學(xué)反應(yīng)和機(jī)械加工，最后才備裝到電動(dòng)車上，這里面就涉及到資源利用率的變量，不同的變量假設(shè)，計(jì)算出來(lái)的需求量差別較大，以CGII的預(yù)測(cè)為例:

利用率往下走的觀點(diǎn):1、隨著低品位的云母、國(guó)內(nèi)鹽湖、非洲手抓礦的比例增加，碳酸鋰到電池的綜合利用率肯定是往下走的。2、BIG5的市占率往下走，二、三線的電池份額擴(kuò)大，資源散得更開，二三線的能力普遍比龍頭低。

支持資源利用率往上走的觀點(diǎn):技術(shù)進(jìn)步，良率提升；

六、需求彈性的信息差

需求的預(yù)測(cè)五花八門，看空的人很悲觀，看多的人，說(shuō)起來(lái)無(wú)邊際。客觀地說(shuō):

1、電動(dòng)車行業(yè)，中國(guó)和歐洲的滲透率都不低，往后每進(jìn)一步難度都比較大，主要的問題不是消費(fèi)能力，也不是產(chǎn)品的價(jià)格，出行的便利性將嚴(yán)重制約滲透率進(jìn)一步提升。所以，對(duì)電動(dòng)車量的增速，不宜太樂觀。

2、儲(chǔ)能板塊，雖然未來(lái)的增速巨大，但鑒于體量較小，未來(lái)三年帶來(lái)的絕對(duì)增量有限，不宜過(guò)分樂觀。

3、但是，幾乎所有的機(jī)構(gòu)都忽略了北美的車型結(jié)構(gòu)因素。美國(guó)是皮卡的王國(guó)，燃油車時(shí)代，皮卡常年霸占銷量的前三。從Tesla的CyberTruck預(yù)定量看，美國(guó)的電動(dòng)皮卡超預(yù)期增長(zhǎng)是大概率的。 一輛BEV的轎車，平均帶電量是70度電左右，而 Ford F-150是145度電，Rivian是135度電，CyberTrck是250度電。從2024年開始，如果每年新增的皮卡銷量為100萬(wàn)輛，那至少產(chǎn)生100Gwh的新需求，新增碳酸鋰當(dāng)量至少7.5萬(wàn)噸。

4、另外一個(gè)細(xì)節(jié)，隨著充電基礎(chǔ)設(shè)施完善，BEV的增速會(huì)快于PHEV，尤其是A0~B級(jí)區(qū)間，BEV的比例會(huì)顯著高于PHEV，甚至?xí)霈F(xiàn)BEV替代PHEV的換車潮。考慮這一點(diǎn)后，國(guó)內(nèi)的單純帶電量會(huì)少量增加。

七、今年鋰價(jià)殺，源自補(bǔ)貼退坡和陽(yáng)康雙因素導(dǎo)致的堰塞湖

這個(gè)不過(guò)多解釋，看下面的兩個(gè)圖表一目了然:

總結(jié):供需平衡表

站在客觀的角度，如果全世界平平穩(wěn)穩(wěn)的運(yùn)行，尤其是非洲的局勢(shì)和國(guó)內(nèi)的環(huán)保和經(jīng)濟(jì)的較量不發(fā)生大的變故，2023、2024繼續(xù)會(huì)緊平衡，2025年會(huì)稍微富余一點(diǎn)。如果考慮明年美國(guó)電動(dòng)皮卡放量、國(guó)內(nèi)BEV增速加快、儲(chǔ)能超預(yù)期，后面兩年大概率沒有富余。

供應(yīng)端的任何一個(gè)區(qū)域發(fā)生變化或者不及預(yù)期，供需平衡表都會(huì)改變方向。

2025年后呢？ 說(shuō)實(shí)話，看不到2025年后的礦端增量從哪里來(lái)，綠地礦源在2025年基本斷崖下跌，除了非洲的manono，大概率只能從阿富汗、伊朗那邊想辦法了。

$贛鋒鋰業(yè)$ $天齊鋰業(yè)(SZ002466)$ $中礦資源(SZ002738)$

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